事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入29.89亿元，同比下降31.66%；实现归母净利润-1.94 亿元，同比下降2.02 亿元。2023年第三季度，公司实现营业收入9.49 亿元，同比下降34.8%，环比下降13.9%；实现归母净利润-0.44 亿元，同比下降0.046 亿元，环比增长0.46 亿元；实现扣非归母净利润-0.46 亿元，同比下降0.044 亿元，环比增长0.46 亿元。

    　　需求回暖，23Q3 公司业绩环比改善。23 年前三季度公司业绩同比下滑，一方面，受下游需求不足影响，公司主导产品聚羧酸减水剂聚醚单体销售收入下降，未来随着国内房地产市场好转以及基建投资的稳定增长，减水剂聚醚单体行业将逐步回暖；另一方面，受行业竞争加剧产品单价下滑影响，公司新能源材料碳酸酯系列产品收入下降，预计随着市场出清供需关系调节后，碳酸酯产品将回归盈利区间。23Q3，由于下游需求有所回暖，公司业绩环比有所改善，毛利率方面，23年前三季度，公司的销售毛利率为-0.45%，同比下降5.3pct，毛利率下滑严重，主要系主营产品销售收入下降所致。费用率方面，23 年Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为0.5%、3.9%、1.1%，环比分别增加0.1、1.0、0.7pct。

    　　聚焦环氧产业链，持续向新能源新材料市场迈进，新增产能建设顺利。公司是国内产业布局最完整、规模最大、分布最广的环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料制造企业，是全球环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料最大的供应商之一。

    　　公司拥有5 万立方米低温乙烯储罐，拥有30 万吨商品环氧乙烷、160 万吨乙氧基化产能。在建产能方面，公司聚焦环氧产业链，持续向新能源及医用材料市场迈进。根据公司2023 年半年报披露，现有在建产能项目包括二期15 万吨/年环氧乙烷（环氧丙烷）精深加工衍生新材料扩能项目、20 万吨/年环氧衍生绿色能源新材料项目、15 万吨EO/PO 精深加工装置技改项目、年产2800 吨食品医药级聚山梨酯（80）项目，截至2023 年上半年，四者的工程进度分别为20.22%、41.78%、35.79%、100%。后续随着新增产能的投产放量，有望在一定程度上提振公司业绩。

    　　盈利预测、估值与评级：受聚羧酸减水剂聚醚单体、新能源材料碳酸酯系列产品的销售收入下降的影响，公司23 年前三季度业绩同比下滑，但由于下游需求有所回暖，23Q3 业绩同比有所改善。由于当前主营产品价格仍处于低位，下游需求回暖程度有限，我们下调公司23-25 年的盈利预测，预计公司23-25 年的归母净利润分别为-2.04（下调3.05 亿元）/0.13（下调93.1%）/0.36（下调85.2%）亿元。我们仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局，整体成长空间广阔，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设风险。