事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入43 亿元，同比+12%，实现归母净利润-1.59 亿元，同比+1.5 亿元；其中Q4 单季度实现营业收入12.8 亿元，同比+55%，环比+8.8%，实现归母净利润-0.26 亿元，同比+0.89 亿元，环比+0.07 亿元。2025 年一季度，公司实现营业收入9.4 亿元，同比+25%，环比-26%；实现归母净利润-0.03 亿元，同比+0.81亿元，环比+0.23 亿元。

    　　点评：

    　　优化产品结构，静待行业复苏，公司业绩持续改善：2024 年，国内聚羧酸减水剂聚醚单体供需仍然偏弱，聚醚单体市场价格处于近五年历史低位。国内聚醚单体市场新增产能较多，短期内将持续呈现产能严重过剩的局面，叠加房地产等下游市场需求低迷，聚醚单体市场价格走低，致公司2024 年业绩仍处于亏损。公司及时优化产品结构，环氧乙烷、聚乙二醇等产品产销量增加，同时聚醚单体、聚乙二醇、环氧乙烷等主要产品毛利率较2023 年有所提升，公司2024 年业绩同比大幅减亏。2025 年Q1，公司基本实现盈亏平衡，业绩同比环比均持续改善，未来随着房地产行业复苏，公司盈利能力有望持续改善。

    　　聚焦环氧产业链，持续向新能源新材料市场迈进，在建产能建设顺利。公司是国内产业布局最完整、规模最大、分布最广的环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料制造企业，是全球环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料最大的供应商之一。

    　　公司拥有5 万立方米低温乙烯储罐，拥有30 万吨商品环氧乙烷、160 万吨乙氧基化产能。公司积极进行技术转化新能源材料项目，新型锂电添加剂材料2 万吨亚硫酸乙烯酯-ES）项目于2024 年1 月建成投产。在建产能方面，公司聚焦环氧产业链，持续向新能源及医用材料市场迈进。根据公司2024 年年报披露，现有在建产能项目主要包括二期15 万吨/年环氧乙烷-环氧丙烷）精深加工衍生新材料扩能项目、20 万吨/年环氧衍生绿色能源新材料项目、年产2 万吨三-2-羟乙基）异氰酸酯项目，截至2024 年末，三者的工程进度分别为33%、100%、70%。

    　　后续随着新增产能的投产放量，有望在一定程度上提振公司业绩。

    　　盈利预测、估值与评级：公司聚焦环氧产业链，积极布局新能源新材料项目，未来发展空间广阔，我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.36/0.46/0.57 亿元，折合EPS 分别为0.05/0.07/0.08 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期风险，产能建设进度不及预期风险。