业绩回顾

    　　2025 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2025 年度业绩：实现营收53.20 亿元，同比上涨15.53%；归母净利润1.43 亿元，同比-39.63%；扣非归母净利润4.34 亿元，同比+114.27%，对应每股盈利0.09 元，同比-35.71%。

    　　4Q25 公司实现营收14.94 亿元，同比+12.39%；归母净利润-2.05 亿元，4Q24 为0.36 亿元；扣非归母净利润0.93 亿元，同比+147.06%。其中，2025 年公司3C 钻铣加工中心收入21.85亿元（同比+13.45%），市占率稳居行业第一。2025 年销售/管理/研发费用率分别为4.31/5.21/2.97%，三项费用率随着公司经营规模扩大进一步增长。

    　　发展趋势

    　　经营质量持续改善，现金流与盈利能力同步优化。2025 年公司经营现金流净额为1.33 亿元（同比+368.19%），我们预计2026年将延续“回款优先、精益生产”策略，叠加应收账款管控加强，经营性现金流有望维持健康正向。我们认为，随着AI 云平台、智能数控系统迭代落地，有望推动公司从“单机销售”向“解决方案+数字化服务”升级，附加值与客户黏性大幅提升。

    　　资本运作与激励落地，长期成长确定性增强。2026 年公司将推进实控人定增落地，优化资本结构、补充流动资金；限制性股票激励与员工持股计划进入考核期，营收与利润考核目标绑定核心团队。同时围绕数控系统、核心功能部件推进产业整合，补强产业链短板，为中长期成长筑牢根基。

    　　盈利预测与估值

    　　由于3C 业务进展不及预期，因此我们下调2026 年营收及净利润2.2%/11.1%至58.6/4.6 亿元，首次引入2027 年营收及净利润65.8/6.0 亿元，当前股价对应2026/2027 年27.3/21.1x P/E。综合考虑盈利下调以及行业估值水平，我们下调目标价24.4%至8.54 元，目标价对应2026/2027 年30.6/23.7x P/E，涨幅空间为12.2%，虽短期3C 业务承压，但公司中长期成长逻辑稳固且相较同业仍具备显著竞争力，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　3C行业需求不及预期，零件自研进展缓慢等。