银行业信息化处于高潮期，影像应用软件是重点

    我国银行业的信息化水平与发达国家相比差距还很大，体现为IT 开支尤其是软件开支偏低，而与业务流程直接相关的软件发展水平更低。影像应用软件是银行业务向电子化、自动化全面转型的基础，预计其市场规模将高速发展，占银行IT 开支的比重将不断提高。作为国内领先的银行影像软件供应商，银之杰前途光明。

    核心技术和客户资源是维持行业领先地位的关键

    银之杰的核心技术实力较强，是中国人民银行相关技术标准的参与制定者之一，握有20 项自主研发的软件著作权，多次获得国家相关奖项。公司的研发开支一直较高，2009 年占收入比例为22.5%，处于业内领先水平。公司在银行影像软件领域耕耘多年，取得了较大的市场份额和稳定的客户资源，竞争对手难以轻易动摇。

    流程再造和服务外包是公司的长期看点

    影像软件在银行业中的应用正在不断深入，越来越多的手工操作环节将转为电子化，所以影像软件开发商与银行业务的互动将日益增多，可以提供的附加值也越来越大。银行业务流程的电子化，必然引向服务外包，国家政策也支持银行向第三方发包。以上趋势虽然短期影响有限，但可以提升公司的长期价值。

    成长性一般，建议合理申购价格19.50-22.29 元

    2008 年公司销售收入增长缓慢，净利润负增长，2009 年得到改观。我们预计公司将随着影像应用软件市场的发展，在未来三年取得33.5%的业绩复合增速，处于软件行业的平均水平。我们对2010-2012 年EPS 的预测为0.64 元，0.88 元和1.16 元。结合DCF 模型和可比P/E 法，我们认为公司上市后的合理价格为27.86 元，发行价应予以20-30%的折让，建议合理申购价格19.50-22.29 元。