“流程银行”大潮势不可挡，潜在市场数十亿元

    自从2005 年刘明康提出建设“流程银行”以来，这一概念已经深入人心，各大银行均在进行业务流程再造。“流程银行”需要强大的软件系统，实现前台与后台业务的分离，对影像处理的要求尤其高，这就给影像软件厂商带来了良机。据测算，国内银行影像工作流改造有望为影像软件企业带来30-63 亿元的收入。

    同城票据和远程授权系统蕴含爆发性成长机遇

    作为国内领先的银行影像软件开发商，银之杰正在推行的同城票据影像系统和远程影像授权系统，都是实现“流程银行”不可或缺的工具。在海口市率先建成同城票据系统之后，各大城市将纷纷仿效；而在远程授权方面，工行、农行和部分城商行已经开始大规模建设，最近三年将迎来市场需求爆发期。

    电脑验印系统平稳增长，服务外包决定长期价值

    公司的电脑验印系统虽然已经过了成长高峰期，但是仍将维持两位数的增长，成为“现金牛”，并且为公司赢得其他影像软件订单创造条件。从长期看，中国的金融服务外包市场前景广阔，公司必将从影像软件开发商转型为服务外包商，竞争对手信雅达是一个很好的先例；服务外包亦有利于提升公司估值。

    研发能力与客户基础是公司核心竞争力所在

    银之杰的核心技术实力较强，是中国人民银行相关技术标准的参与制定者之一，握有20 项自主研发的软件著作权，多次获得国家相关奖项。公司的研发开支一直较高，2009 年占收入比例为22.5%，处于业内领先水平。公司在银行影像软件领域耕耘多年，取得了较大的市场份额和稳定的客户资源，竞争对手难以轻易动摇。

    首次评级“买入”，目标价位40.6 元

    我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为0.68，1.00 和1.46 元；鉴于2011 年以后公司仍能实现40.6%的复合增速，赋予其40.6 倍2011 年P/E，目标价位40.6元，首次评级“买入”。可能的催化剂包括赢得大订单、国家政策持续升温等。目前公司的估值和位置较低，短期内并无解禁压力，投资者可积极买入。