票据影像系统渗透率仍较低，未来行业增长空间巨大

    我们认为行业的高速增长潜力来自于三个方面：首先，票据影像业起步较晚，相关产品市场渗透率较低，在现有银行客户中潜在市场空间巨大；其次，全国性质的票据影像系统建设将拉动银行对票据影像系统的需求，随着一线城市中大银行试点项目的建设成功，未来将向二三线城市的二级分行、各支行进行推广；第三，银行业流程化改造大潮即将到来，票据影像流程改造市场因此启动。我们认为，在上述原因共同作用下，行业未来增速有望维持在30%左右，且超预期的可能性较大。

    公司客户资源丰富，面临的市场空间巨大

    公司的验印系统在全国范围内覆盖了15700个营业网点，仅占全国所有银行营业网点数的8.1%，也只占公司主要客户营业网点的26%，在现有客户群中的市场空间达到3亿元，未覆盖的客户其潜在市场规模达到9.2亿元。公司的全国票据影像交换、同城票据影像交换、银企对账管理软件已覆盖了总、分行客户数达到484个。如果较为乐观地估计公司的上述三大类软件产品仅在现有客户中的市场空间就达到6.4亿元，在未开发客户中的市场达到7.2亿。据测算，国内影像工作流厂商面临的市场规模在61.4-109.6亿元左右。公司目前的客户覆盖了大型商业银行3家，股份制商业银行3家，城市商业银行57家，农村合作银行7家、农村信用社12家，潜在的影像流程再造市场达到20.3-40亿。截止09年末公司仅完成流程化改造项目4个，仅在现有客户中就有非常巨大的市场空间。

    盈利预测与估值

    我们预计公司10~12年EPS分别为0.62、0.81和1.15元，预计未来3年的复合增长率有望接近40%。由于公司刚上市，我们赋予1.1倍的PEG，对应2011年的PE为43倍，未来6~12个月目标价34.7元，给予"买入"评级。