事件:

    银之杰公布 2013年三季报:公司实现营业收入 7117万元,同比增 2.2%;归属于母公司净利润为502 万,同比增-47.5%,全面摊薄 EPS 为0.04 元。Q3单季来看,营收同比增 2.0%;归母净利润同比增-88.5%。

    点评:

    智能印章机推广略落后预期,影响公司 Q3净利润下滑较大。我们此前在 8 月29日发布的深度报告《智能印章机助力爆发式增长》中对公司智能印章机的前景做出了展望,我们认为这款新产品具有百亿以上的市场空间,有望给公司带来较大的业绩弹性。从公司三季报来看,智能印章机目前还没有招标供货,因此公司收入增长不明显,而费用摊销影响公司净利润下滑严重。

    长期成长逻辑清晰,等待新产品、新业务落地。正如我们在深度报告中提出的,公司凭借在银行系统的渠道优势,通过持续研发,不断推出金融设备新产品和新服务,通过交叉销售,不断打开成长空间。流程银行和金融设备将成为公司长期成长的新驱动力。商业银行对智能印章机和票联业务的需求是真实存在的,而公司是市场上最先介入并具备较强实力的供应商,因此短期订单延后并不影响公司的长期投资价值。

    业绩弹性极大,市值仍有空间。公司前三季度净利润仅 502 万元,2012年全年净利润 1803万元,而公司新产品和新业务的市场空间都在百亿以上,带来巨大的业绩弹性空间。我们维持对公司2013~2015年的预测 EPS 分别为0.26 元、0.40元、0.54 元。受订单影响,公司短期业绩可能波动较大,但我们认为按照公司新产品和新业务的长期发展空间,公司市值至少应在 30亿元以上,因此维持“增持”的投资评级。鉴于股价已经达到我们前期目标价,上调目标价到 24.00 元,对应2014年60倍市盈率。

    主要不确定性。智能印章机推广与招投标情况,票联业务落地时间。