投资要点

    　　事件： 文化长城于8 月29 日发布2017 年半年度报告，报告期内公司营业收入为2.23亿元，同比增长12.45%；营业利润2066.54 万元，同比增长80.79%；归母净利润1795.28万元，同比增长64.50%；归母扣非净利润1458.18 万元，同比增长40.51%；基本每股收益0.04 元。

    　　营收利润双增长，发展前景良好。报告期内由于新增教育业务两家子公司，公司营收、销售及管理费用均有相应上升。但在成本控制的前提下，营业成本为1.30 亿元，同比下降9.02%。财务费用由于发行债券产生利息，因而同比大幅增加674.50%，达到2187.06 万元。具体业务来看，陶瓷业务营收规模有所收缩，为1.57 亿元，同比减少19.04%。但毛利率水平同比略微上升1.67%，达到30.13%。教育系统集成业务营收3031.54 万元，毛利率水平较高，达到71.63%。

    　　传统陶瓷业务优势显著，将维持稳定发展。公司主要从事陶瓷研究设计及营销，其全资子公司深圳长城世家商贸有限公司、广州长城世家投资有限公司主要经营管理瓷艺体验馆及长城瓷艺专卖连锁；全资子公司潮州市长城世家瓷业有限公司主要经营陶瓷定制业务。尽管陶瓷行业面临洗牌，国内市场竞争加剧，公司建设国内分销网络将受到一定压力。但公司具有1.创意设计优势：拥有大型陶瓷展厅和创意产品设计中心，数万种艺术陶瓷种类，自主研发产品获多项称号；2.营销渠道和自主品牌优势：公司已拥有覆盖68 个国家和地区的400 多个客户，在国内外市场具有较高的市场知名度和良好口碑。3.资源整合能力：地处潮州，资源用于研发设计和市场营销，部分简单生产环节外包，并利用奥运会等体育赛事进行宣传；4.工艺技术优势：拥有 “广东省陶瓷装饰材料工程技术研究开发中心”和“省级企业技术中心”。

    　　新增教育类业务，逐渐实现双主业并存的经营模式。报告期内，公司新增广东联汛教育科技有限公司、河南智游臻龙教育科技有限公司两家子公司，均针对软件和信息技术服务方面的教育业务进行拓展。新增教育类主要业务包括教育信息化服务、教育系统集成业务等。公司主要通过与基础运营商（中国电信各省、市分公司）、社会渠道（区域代理商）合作的方式推广教育信息化服务业务。公司负责售前技术支持、软硬件设备投资和售后服务。教育系统集成业务方面，公司根据合同约定，将系统集成业务中的主要风险和报酬已转移给买方，公司不再保留相关继续管理控制权。同时，公司增资5000 万收购了新余智趣资产管理合伙公司的50%股份，其主要业务为教育投资/管理投资。目前，公司明确了涉足教育相关领域的发展目标，实现由单一的艺术陶瓷业务向艺术陶瓷与教育产业并存的战略规划。

    　　公司选择通过追加认购教育基金及参与潮民投公司来进行外延发展。追加认购教育基金新增基金份额将加强与专业的教育产业基金的合作；潮州民营投资股份有限公司则是潮州市政府为促进民营经济与民间投资健康发展而推动其创建的公司。在包括陶瓷产业及文化产业的转型升级、资源整合方面，有望获得潮州市政府大力支持。参与创立潮民投，有利于公司把握相关产业的战略性机会。

    　　盈利预测与风险评级：公司各项业务均呈现出良好发展态势。陶瓷业务属于业内龙头公司之一，资源积累、客户积累、技术积累、品牌效应均处于较优状态，未来发展趋势稳定。教育业务盈利能力较强，成为报告期内公司利润增长主要动力，未来发展可期。鉴于公司内生外延并行增长的表现，预计公司17-19 年EPS 分别为0.26/0.33/0.39元，对应目前股价PE 为58/45/38 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：陶瓷行业市场竞争加剧、教育业务拓展不及预期