投资要点

    9 月20 日，文化长城公告拟15.75 亿元收购翡翠教育100%股权。其中，标的资产47.83%的交易金额以现金支付，52.17%的交易金额以发行股份的方式支付（拟向新余智趣、安卓易科技、御泓投资等共计16 名翡翠教育原股东发行股份）。翡翠教育承诺，2017实现归母净利润不低于0.9 亿元，2017/18 年合计实现归母净利润不低于2.07 亿元，2017 至19 三年实现归母净利润不低于3.591 亿元。

    翡翠教育是一家以实战型IT 人才培训为核心的集团化教育机构。通过自主IT 课程开发，翡翠教育专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT 职业教育培训，专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块，下设前端开发、安卓应用开发、IOS 平台开发网络创业与营销等学科近20 项。

    截至2017 年4 月末，翡翠教育培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等全国29 个城市。翡翠教育与多家IT 企业保持合作关系，在学员培训完成后，翡翠教育将根据学员的情况进行就业辅导，并免费提供就业推荐服务。此外，翡翠教育控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务，主要为中小学及职业院校提供整体解决方案，包括校园信息化基础建设、智慧课堂等产品的设计、开发及实施。2015/2016 年，翡翠教育分别实现营业收入0.73/2.91 亿元，净利润0.20/0.13 亿元。

    近年来，文化长城原有艺术陶瓷业务的业务规模有所下滑，自2015 年起公司收购联讯教育、智游教育100%股权进入教育领域。本次收购标的翡翠教育与智游教育均从事IT 职业培训业务，可在校区分布、课程内容、课程研发等方面形成优势互补。此外，文化长城旗下联汛教育、英盛网均与各类院校、企业单位保持合作良好，在IT 职业教育招生、信息化及就业方面可与翡翠教育形成协同效应。本次收购后，文化长城旨在通过控股、参股教育公司之间的业务协同，构建职业教育综合服务产业链，以教育信息技术为入口，深入在校学生的职业技能及素质提升，贯穿在职新人至专业人士的综合提升，为用户打造“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。

    盈利预测与风险评级：公司各项业务均呈现出良好发展态势。陶瓷业务龙头地位不变，教育业务盈利能力较强，成为利润增长主要动力，未来发展可期。鉴于公司内生外延并行增长的表现，预计公司17-19 年EPS 分别为0.26/0.33/0.39 元（暂不考虑翡翠教育收购情况），对应目前股价PE 为57/45/38 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：陶瓷行业市场竞争加剧，教育业务协同效应、规模拓展不及预期。