本报告导读：

    中科通用将于盛运股份在技术优势、项目资源、管理经验、资金实力等方面形成互补，成为垃圾焚烧行业全产业链公司，有利于公司垃圾焚烧业务的拓展。

    "十二五"循环硫化床市场具有不可替代性。循环流化床技术适用于垃圾热值相对较低，地方财政实力有限，冬季气温低的地区。东北、中西部等地区的规划新增垃圾焚烧能力占"十二五"总量的40%，达到8.7万吨/日，将为循环流化床技术提供广阔市场。

    循环流化床市场竞争者相对较少，公司能够获得较大市场份额。循环流化床与炉排炉技术的应用比例约5:5。循环流化床技术主要由中科通用、浙江大学热能工程研究所掌握，市场内竞争者较少。而炉排炉技术经过引进消化后，有光大国际、温州伟明、绿色动力、深圳能源、重庆三峰等多家有实力公司参与竞争。

    中科通用在手项目能够保证完成承诺业绩。中科通用现有12个待执行项目以及4个设备提供合同，保守估计单个合同2.5亿元，设备部分占50%，净利润率15%，则现有项目能实现2.25亿净利润，基本能完成2.39亿业绩承诺。若给予管理层激励，业绩能够超出承诺。

    两家公司各司其职，收购完成后将形成全产业链公司。我们认为，在定增收购完成后，中科通用将延续轻资产结构与设备销售为主的业务，盛运股份主要负责重资产运营项目的投入。上市公司成为拥有技术优势、项目资源、资金实力，能够进行垃圾焚烧设备销售、BOT、BOO投资、运行管理等业务的全产业链公司。

    盈利预测与估值。预计公司2013、2014年营业收入14.7、17.2亿元，对应摊薄后EPS 0.88、1.02元，动态PE 19、16倍。我们认为公司合理估值水平在20－25倍之间，目标价20元，维持"增持"评级。