事件:

    盛运股份今日披露 2013年年报,实现营业收入 11.7 亿元,同比增长 38%,归属母公司股东净利润 1.75 亿元,同比增长108%,基本每股收益 0.65 元。分红预案为每 10股转增8 股。同时,公司披露 2014年1 季度业绩预告,预计实现归属母公司股东净利润 3550万元~4000 万元,同比增长 112%~140% 。 此前,公司于 2 月28日披露业绩快报,预计 2013年实现归属净利润 1.7 亿元,同比增长 104%。年报略高于预告值。

    点评:

    分业务来看,公司传统输送机械设备收入 5.9 亿元、同比增长 22% ,期末在手订单 3.46 亿元。环保设备(主要指干法脱硫-除尘一体化设备等)收入 2.04 亿元、同比减少 22% ,期末在手订单达到 1.7 亿元。由于 12年投产桐庐、济宁项目在13年能够全年并表,由此带动公司 13年实现垃圾焚烧运营收入 0.9 亿元,同比大增 103%。13年底,公司募投的伊春、淮南项目也陆续投产,将在 14年贡献。新增的焚烧炉及其他设备(1.73 亿元)、专利许可收入(0.50 亿元)业务,由中科通用(贡献 2.27 亿元)并表所带来。考虑到中科以及盛运在 2013年新签大量垃圾焚烧 BOT项目、并自行组建建设工程公司,按工程进度确认收入,则其 14年垃圾焚烧工程业务收入增长提供了有利的保障。 2013年,公司实现投资收益 1.05 亿元,同比增长 121%,其中主要是丰汇租赁的贡献(8951万元,同比增长94%),此外,中科通用本期确认投资收益 0.16 亿元。 2013 年,投资收益占利润总额比例高达 54% ,对业绩影响较大。整体来看,丰汇租赁 2013年上半年贡献投资收益 3642万元、下半年贡献 5309万元,分别占当期归属净利润的 67%、44% ;2014年1 季度贡献900 万元,占归属净利润的 23%~25% 。

    通过12 ~13 年对中科通用的收购整合,公司环保业务拓展更为积极。其环保业务架构初步形成,包括设备制造(焚烧设备、烟气治理设备),工程施工(中科通用为主体),项目运营(盛运为主体)。 2013 年以来,公司在国内垃圾焚烧兴起之际积极拓展市场,仅盛运本部签署意向框架协议对应垃圾焚烧处理能力就约1.5 万吨/日。随着 14年BOT项目陆续开工,将保障其 14-15 年业绩持续较快增长。公司仍是我们在垃圾焚烧子领域中最看好的订单-收入弹性品种,可密切跟踪项目落地情况。 按照前述各项业务合计,我们上调公司 14年净利润15% 至3.4 亿元,按最新股本 2.94 亿股,对应 EPS1.16 元。由于垃圾焚烧建设项目进展对利润影响较大,可密切关注后续项目开工进展。参考板块估值水平和公司自身的成长性,给予 2014年30倍PE,对应目标价格 34.8 元,上调评级至买入。我们依旧看好国内垃圾焚烧行业的景气延续,公司作为板块里弹性最好的标的,可持续关注。

    盈利预测与评级

    公司13年归属净利润 1.75 亿元,略低于我们此前预期的 1.9 亿元,主要差异体现在 2013年并未确认BOT建设收入。而持股45%的丰汇租赁对公司利润影响巨大,13年贡献利润达到 0.9 亿元,远超承诺的 0.59 亿元(预计 14年也与13年贡献持平,高于其承诺的权益利润 0.7 亿元)。

    风险提示

    (1) 垃圾焚烧 BOT项目获批、开工、运营中存在一定不确定性

    (2) 创业板系统性风险