事项:

    公司公告与永州市人民政府签署环保产业园项目框架协议(以下简称《协议》),预计总投资约 12.5 亿元。

    评论:

    尝试推进环保园区项目运作模式

    根据《协议》,园区环保项目总投资达 12.5 亿元,其中垃圾焚烧 1,200 吨/日、投资 6.5亿元(一期 800 吨/日、投资 4.5 亿元),另外如污泥、医废、固废、餐厨垃圾等项目预计投资 6.0 亿元,并与一期同步建设。在各类固体废弃物处理压力不断增大背景下,园区协同处置模式或得到越来越多推广。此次永州项目签约是公司在垃圾发电核心业务基础上进一步拓展其他固废领域的有益尝试,并有望进一步确保中长期业绩良好成长性。预计区内各项目或采取 BOT 模式,若工程收入全部得到确认对应 EPS 或为 0.3 元左右,并有望在正式开工后的 2~3 年内逐步贡献。考虑到永州环保园区整体投资额较大,公司后续相关融资情况值得关注。

    在手 BOT 顺利推进带来较大业绩弹性

    2014 年以来,公司先后签订吉林白城、内蒙古巴彦淖尔、山东宁阳、内蒙古乌兰浩特、湖南永州等五个垃圾发电 BOT 项目,合计处理规模、投资额分别为 5,800 吨/日、28 亿元。截至目前,公司在手待建垃圾焚烧 BOT 项目规模合计 14,550 吨/日(暂不含武汉项目),对应投资需求约 54.1 亿元。公司将对 BOT 项目采用完工百分比法确认建造收入,其中拉萨(1,050 吨/日)、凯里(1,050 吨/日)、招远(500 吨/日)、枣庄(1,000 吨/日)等项目进展较为顺利。此外,基于双技术路线(炉排炉+流化床)以及上市公司的融资优势,预计未来新的项目拓展亦将持续推进,从而带来 2~3 年内业绩的较大弹性。

    风险因素

    选址、环评等因素致垃圾发电项目进度慢于预期;宏观经济不景气致输送机械业务进展低于预期;钢价大幅波动等。

    维持“买入”评级

    考虑到此次永州环保产业园最终方案、项目选址及具体实施进度有待进一步明确,我们谨慎预计该项目有望自 2015 年起正式动工并贡献业绩,因此调整公司 2014~2016 年盈利预测至 0.67/0.95/1.25 元(原为 0.67/0.89/1.16),目前股价对应 P/E 为 20/14/10 倍,具备较高安全边际。考虑到垃圾焚烧行业景气度较高、公司未来成长空间广阔且业绩弹性较大,结合行业平均估值水平,给予公司 2014 年 25 倍 P/E,目标价 16.6 元,维持“买入”评级。