投资要点

    事件:盛运股份 7月 25日公告与永州人民政府签署了环保产业园项目框架协议,双方就永州环保产业园达成如下意向:①建立 1200 吨/日的垃圾焚烧项目,总投资 6.5亿,分两期进行,一期建设 800吨/日,投资 4.5亿;二期建设 400 吨/日,投资 2亿。②产业园内污泥、餐废、医废等投资 6亿,并与垃圾焚烧一期同步建设。

    公司点评:

    经济好转、政府采购环境服务利好固废处理。国内经济逐渐企稳,市场流动性预期不断增强有助于提高政府支付;环保部目前起草《关于政府购买环境公共服务的指导意见》年内有望出台,将有效保障环保资金落实到实处,同时有利于促进环保产业发展。从企业层面看,齐鲁宏观策略提出“中游躁动”观点,5月中游多数行业盈利增速好转,总行业盈利指数连续三个月增速同比、环比趋势向上,市场对制造业已充满憧憬。固废处理介于制造业、公用事业之间,从制造业分行业利润占比看,通用设备和公用事业的行业利润占比分别为 34.04%和 7.9%。政府支付增强和利润逐步回升有助于下半年固废处理项目回款。

    公司将专注固废处理,延伸业务链、扩展固废管理模式。公司拥有先进的焚烧技术和大型项目运营经验,市场竞争力逐渐增强。公司业务链将延伸至污泥处理(已有锦州项目)、餐废处理、生物质发电等领域,完善了公司固废处理产业链布局,业务将实现聚焦。固废处理模式向产业园转变,公司永州项目投资额 12.5亿,涉及垃圾焚烧、污泥处理、餐废和医废等处理,实现“资源—产品—再资源化”固废处理模式。固废处理产业园化符合当前废物资源化的发展趋势,未来公司将进一步扩大此类业务,预计武汉项目快要落地。永州项目的签订证明公司在固废处理领域的市场实力,利好公司未来业绩。由于传统传输业务不断下滑,公司将逐渐把其剥离以专注固废处理。

    践行。据我们草根调研,公司环保项目发展较稳健。桐城和桐庐项目有望 8 月并网发电,届时公司 5个项目全部进入运营;公司在建项目中锦州建设已完成,阜新、宣城项目基本建成,预计 15年新增运营 2200 吨/日,15 年垃圾处理能力不低于 5000 吨/日。拉萨、辽阳、招远和枣庄项目有望年内动工,预计年内确认在建工程收入 6~8亿。公司 2014 年新签订单和产业园项目为公司长期业绩形成利好。随着公司将存量订单项目切实践行,我们认为公司固废业务链以初步完善,产业园模式的开启将有助于公司迈进大型固废处理行列,污泥、餐废、医废等领域的开展提升公司估值。我们仍维持公司“买入”评级,结合行业平均估值和公司较高的弹性,我们给予公司 28的 PE,目标价 18.76元。

    环保行业短期将迎来反弹

    行业风险持续释放、估值相对偏低,短期具有反弹机会。自 13年底环保行业持续下跌,目前整体估值29.39(剔除负值),市场已部分反映悲观预期,随着周期性行业反弹持续,公用事业行业有望短期反弹;另预期政策年底将加码,我们看好 14年四季度和 15年环保投资机会。