投资要点

    事件:日前,我们调研了盛运环保,就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    公司具有很强的接单能力,在手垃圾焚烧发电订单丰富。公司通过前期的一系列并购运作,逐步具备了垃圾焚烧发电设备制造到投资建设运营等全产业链的核心竞争优势。公司拿单能力强,在三四线城市的布局加速,在手订单项目超过40个,垃圾处理量设计规模达到3.54万吨/日,在手项目总规模是已投运处理能力的12倍,公司未来业绩前景广阔。

    多渠道解决资金瓶颈。2014年12月,公司剥离盈利水平较低的传统运输机械业务,回收资金3.42亿元。2015年4月份,公司向金叶珠宝转让丰汇租赁22.5%的股权,回收现金4.46亿元,同时获得金叶珠宝作价11.92元/股的8735万股股权。公司于2015年4月份发布定向增发方案,向5家机构定向增发1.3亿股,价格为16.65元/股,募集21.66亿元,锁定期为三年。从而打破公司的资金瓶颈,有力保障了项目的建设速度,大幅度减少公司的利息费用支出。

    设立并购基金,外延扩张加速。公司与华融控股(深圳)股权投资基金签署战略合作框架协议,合作内容包括项目投资和共同设立并购基金。项目投资合作有助于公司保障充足的项目资金。共同设立的并购基金规模为30亿元,将在生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置方面大力挖掘潜在标的,帮助公司完善固废产业链。

    估值与评级:考虑到公司转型坚定,已逐渐成为垃圾焚烧龙头,将持续受益于垃圾焚烧行业的高景气。公司拿单能力优秀,目前在手订单充裕,随着项目的陆续开工,项目建设收入和垃圾运营收入增长迅速,公司未来发展空间巨大。我们预计公司2015-2017年营收增长为72%,63%和49%。在不考虑增发摊薄的情况下,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.35和1.94元;在考虑增发摊薄的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、1.08和1.56元。摊薄后EPS对应7月28日19.83元/股的股价PE为30倍,18倍和13倍。参考同类公司35倍的PE水平,股价合理,看好公司订单未来有望加快释放,上调至“买入”评级。

    风险提示:项目进展或不及预期,开工项目过多或造成流动资金紧张,市场或大幅波动的风险。