公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营收51.14亿元（+14%），归母净利润-0.08 亿元（+45%）。单季度看，22Q4/23Q1分别实现营收11.66/14.15 亿元（ -0.8%/+33% ） , 归母净利润-0.60/0.10 亿元（-138%/+10%）。

    预制菜增势稳健，国内业务占比提升不利因素渐消。分产品看，22年水产食品/饲料/其他产品营收48.28/2.01/0.85 亿元，分别同比+19%/-35%/-19%。公司作为国内水产食品巨头，在巩固初加工产品地位同时针对市场需求持续发力预制菜，22 年推出20 余款新品，预制菜营收达11.31 亿元，同比+34%，产业链延伸带来增长动力。分地区看，国内/国外市场分别实现营收24.64/26.50 亿元，分别同比+10%/+18%。过去公司聚焦海外市场，19 年起受中美贸易战及疫情影响，出口业务受损导致业绩承压，公司及时将战略重心转移至国内市场，持续提升国内销售占比，当前已形成以国内市场为主，海内外业务双循环驱动格局，业绩弹性持续释放。

    费用控制稳健，养殖业务剥离盈利提升可期。22 年公司毛利率为12.73%（-2.57pcts），主要系产品结构变化。22 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.91%/3.79%/1.07% ， 分别同比-0.13/-0.42/+0.11pcts，费用率控制稳健，公司针对预制菜业务持续加大研发投入力度。对应22 年公司净利率为-0.22%（+0.16pcts）。

    22 年公司及时止损，剥离管理成本高、灵活性低的养殖业务，盈利能力提升。23Q1 公司毛利率及净利率分别为10.34%/0.56%。

    战略定位清晰，利润修复进行时。长期来看：产品端，公司专注水产食品赛道，具备经验、技术壁垒及供应链优势，当前聚焦预制菜进行商业模式升级，产品附加值及影响力持续提升，“龙霸”、“小霸龙”等品牌影响力不断扩大。渠道端，BC 端兼顾，全渠道发展：分销以九大区为单位持续下沉；餐饮重客渠道通过菜品定制、联合研发等方式提供综合服务，已切入海底捞、呷哺呷哺、半天妖等多家大型连锁餐饮；新零售渠道数字化运营持续深化，已实现京东、天猫、拼多多等主流平台全覆盖；商超渠道加速覆盖全国性及区域性商超，铺货率持续提升。市场端，公司战略定位清晰，国内市场营收占比稳步提升，海外开拓非美国地区如日韩、东南亚市场进展顺利。随着预制菜市场接受度提升及23 年消费复苏持续推进，看好公司盈利能力改善趋势。

    【投资建议】

    公司是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发于一体的海洋食品企业，主要产品包括以预制菜为主的精深加工产品、初加工产品等。近年来公司充分发挥全球供应链及研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值及影响力持续提升。公司坚持全渠道营销策略，BC 端兼顾，餐饮、流通、新零售、商超等渠道共同发力。23年餐饮复苏确定趋势下，随着公司产品、渠道、市场结构不断优化，看好盈利弹性释放。

    我们预测公司2023-2025 年营业收入为62.09/73.81/86.38 亿元，归母净利润为1.20/2.04/2.83 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.18/0.25 元，对应PE 分别为47.95/28.17/20.24 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    贸易摩擦影响出口业务；

    食品安全标准变化风险；

    主要原材料价格波动风险；