业绩符合预期

    　　华伍股份1Q16 实现营业收入1.2 亿元，同比下降18.0%，实现归属净利润1,043 万元，同比增长12.6%，符合预期。

    　　营业收入同比下降，毛利率大幅提高。由于公司在报告期内调整收入结构，贸易收入同比下降，导致营业收入同比下降18.0%。

    　　由于低毛利率的贸易收入占比下滑，毛利率同比提高了9.6ppt。

    　　期间费用率增加，净利润率提高。由于规模效应减少，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别同比上升2.4ppt/4.5ppt/0.3ppt。由于子公司业绩增长，少数股东权益同比增长240.1%。最终净利润率提升2.4ppt 至8.8%。

    　　经营性现金流净流出增加。截至1 季度末，公司存货/应收账款/应付账款余额分别较年初增加212 万元/19 万元/190 万元。经营性现金流净流出2,510 万元，同比多流出1,207 万元。

    　　发展趋势

    　　设立华伍航空，进军航空航天领域。2015 年11 月，公司出资2,750万元与华中科技大学，李仁府教授共同设立华伍航空，从事航空航天科学技术的研发及航空航天设备的研发、销售和服务。公司积极拓展高端装备制造业务，未来发展前景值得期待。

    　　轨交制动器业务空间广阔。2015 年公司取得上海庞丰剩余股权，加码轨交制动器业务布局。上海庞丰是我国唯一具备低地板有轨电车制动系统资质的企业，在地铁制动系统亦有应用经验。2015年上海庞丰盈亏平衡，预计2016 年收入规模翻番达到6,000 万元。

    　　盈利预测

    　　维持公司2016/17e 盈利预测0.22/0.32 元。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2016/17e p/e 45.2x/31.7x。维持12.7 元目标价，对应39 亿元目标市值（考虑到工业制动器+轨交制动器合计195亿元市场容量，假设公司将占据20%份额），重申推荐评级。

    　　风险

    　　风电制动器拓展不及预期，港口机械制动器大幅下滑等。