1H16 业绩符合业绩预告

    　　华伍股份公布1H16 业绩：营业收入2.8 亿元，同比下降4.0%；归属母公司净利润2,305 万元，同比下降26.4%，对应每股盈利0.06 元。符合业绩预告。

    　　收入和毛利率双降。因常规制动器下游需求低迷，风电制动器趋于平稳，轨交制动器未实现批量销售，1H16 收入端下滑4%，其中工业制动器收入下滑3.2%，液压及电液驱动装置/水暖管道零件增长1.5%/44.5%。工业制动器毛利率下滑1.7ppt，综合毛利率下滑1.6ppt 至35.7%。

    　　期间费用率上升，净利润率下滑2.5ppt。因售后费用增加，销售费用率上升1.7ppt，由于职工薪酬和技术开发费用增加，管理费用率上升3.0ppt。因汇兑损益增加，财务费用率下降0.3ppt。因政府补助增加，营业外收入同比增长81%。净利润率下滑2.5ppt。

    　　经营活动现金流出现净流出。截至6 月末，存货余额较年初减少563 万元，应收/应付账款余额较年初增加6,121 万元/2,261 万元。经营活动现金流净流出1,098 万元，同比多流出1,364 万元。

    　　发展趋势

    　　轨交制动器稳步推广，强化军工布局。公司自2014 年开始拓展轨交制动器市场，预计2020 年我国轨交制动器市场容量达到150亿元，但目前主要为国外品牌垄断，进口替代空间巨大。1H16 公司中标长春轨交156 辆有轨电车，业务稳步拓展中。公司将于7月并表四川安德科技，进一步强化航空军工零部件布局，未来将实现工业制动器/轨交制动器/军工业务三轮驱动。

    　　盈利预测

    　　由于下游需求不及预期，下调2016/17e EPS 预测8.6%/4.0%至0.18/0.27 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17e P/E 67.5x/45.1x。假设制动器市场容量195 亿元，公司取得30%市场份额，则目标市值58.5 亿元，对应目标价15.56 元，比我们上一次目标价上调17%，较当前股价有26.9%的涨幅。维持推荐评级。

    　　风险

    　　新产品推广及企业整合不及预期。