公司未来 3年将保持 40%的复合增长率。

    1）福建省内市场尚未充分挖掘。目前福建省金保工程一期刚刚启动，9个地级市只完成 2个，仍有 7个尚未开始，而金保工程二期还未启动；

    未来 3 年福建省确定发放 3600 万张社保卡，配套读取设备等也将随之快速铺设。

    2）省外扩张将延续高增长。山西等 6 省的社保信息化紧随福建之后，公司已承接大部分先期项目，未来将继续主导其金保工程；我们预测山西等 6 省将于 2012 年起贡献社保卡收入，其发卡总量约为福建省的2.5倍。

    民生信息化行业发展潜力大，市场空间大。1）潜力大：以“五保合一”为方向的金保工程仅仅是开始，真正实施的企业不超过 9 个省份。2）空间大：以“福建模式”为例，完成全省实施，市场空间约为 10~15亿元（3~5年完成）。3）标杆效应：福建省是全国完成金保工程最好的省份。

    签约山西发卡是大概率事件，或是“福建模式”省外复制的开始。公司已承接山西省政府及大部分地级市的社保软件项目。鉴于软硬件系统的关联性、公司的优势以及当前进度，我们认为，公司签约山西省大部分社保卡的发放属于大概率事件。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，预测公司在 10~12年将实现收入 2.32亿、3.31亿和 4.72 亿元，分别增长 54.21%、42.94%和 42.36%，实现净利润 0.52亿、0.75亿和 1.03亿元，分别增长 65.94%、42.89%和 38.5%，EPS 分别为 0.607 元、0.867 元和 1.201 元 ? 结合公司竞争力与所属行业发展潜力，参比优质软件公司与创业板估值水平，我们给予公司 2011 年 42 倍市盈率，对应股价为 36.4 元。维持“买入”评级。

    风险

    福建省内发卡进程延缓；山西等省扩张受阻；个别系统集成项目拉低整体毛利率的风险。