全国发卡进度的不均衡性是导致公司相应业务波动的主要因素

    2012年1-6 月，公司实现营业总收入123.27 百万元，同比增长-33.94% ；

    其中，定制软件及IC 、系统集成及硬件、技术服务和其他服务等业务收入分别同比增长-47.00% 、7.12% 、31.76%和0.00% ；对应的收入构成分别为63.01%、25.40%、11.59%和0.00% ，相比去年同期，分别变动-15.52 、9.74 、5.78 和0.00 个百分点。从 4-6 月单季度情况看，公司实现营业总收入29.61百万元，同比增长-67.98% ，慢于 1-6 月收入增长，占 1-6 月营业总收入的比为24.02%。

    2012年1-6 月，公司实现营业毛利 56.86百万元，同比增长-8.44% ，快于收入增长；其中，定制软件及IC 、系统集成及硬件、技术服务和其他服务等业务毛利分别同比增长-15.56% 、12.53%、29.10%和0.00% ，对应的毛利构成分别为74.46%、11.07%、14.47%和0.00% 。公司实现营业毛利率46.13%，高于上年同期（33.28%）12.85个百分点；其中，定制软件及IC 、系统集成及硬件、技术服务和其他服务等业务毛利率分别为 54.51%、20.10%、57.61%和0.00% ，相比去年同期，分别变动20.30、0.97 、-1.19和0.00 个百分点。从 4-6 月单季度情况看，公司实现营业毛利 19.79百万元，同比增长-27.38% ，营业毛利率66.81%，高于1-6 月毛利率水平。 从公司数据看，公司“定制软件及IC ”业务收入出现了较大幅度下降，但同时其毛利率却出现了大幅提升，毛利率上升达 20.30个百分点，这显示，业务下降的主要因素是IC 数据服务业务，即金融社保卡数据服务业务出现了同比下降，软件及其他业务是保持增长的。

    从行业情况看，由于各地方社保部门等待金融社保卡新的技术标准在 7月初才颁布，其次是等待国务院在6 月通过的六部委共同制定的社会保障“十二五”规划，今年上半年国内金融社保卡整体仅发放约3、4 千万张，而人保部今年的计划发卡量约达1.5亿张，上半年发卡完成量只占全年计划量的1/5 或1/4。

    所以，公司上半年收入出现负增长，其主要因素是政府发卡进度在局部季度上的不均衡性引起的，公司金融社保卡数据服务业务进展出现放缓，就目前阶段而言，显然只是暂时性的。

    期间费用率上升，但净利润率也出现增长

    2012年1-6 月，公司实现主营业利润29.48 百万元，同比增长-24.00% ，快于收入增长；公司主营业利润率 23.92%，高于上年同期（20.79%）3.13个百分点。对应的期间费用合计为27.38 百万元，同比增长17.44%，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-6.77% 、50.04%、41.65%、-48.79% 和-61.11% ；期间费用率合计为22.21%，高于上年同期（12.49%）9.72 个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为1.80% 、3.51% 、18.74%、-3.24% 和1.39% ，相比去年同期，分别变动0.53 、1.97 、10.00、-1.80 和-0.97 个百分点。从4-6 月单季度情况看，公司实现主营业利润7.27 百万元，占2012 年1-6 月主营业利润的比为24.65%，同比增长 -55.00% ，主营业利润率 24.54%，高于 1-6 月主营业利润率水平。

    2012年1-6 月，公司实现归属于母公司所有者的净利润 29.25百万元，同比增长-16.92% ，快于收入增长，净利润率 23.72%，高于上一年同期（18.86%）4.86 个百分点；其中，实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-24.00% 、0.00% 、270.58% 、14.63%和659.00% ，对净利润的贡献率分别为100.81% 、0.00% 、33.18%、-25.99% 和-8.00% ，相比去年同期，分别变动3.13 、0.00 、6.47 、2.61 和2.12 个百分点。从4-6 月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润8.63 百万元，占 2012 年1-6 月归属于母公司所有者的净利润的比为29.50%，同比增长 -45.39% ，净利润率 29.13%，高于 1-6 月净利润率水平。

    公司上半年销售费用和管理费用出现较快上升，主要因素是营销、研发投入加大，无形资产摊销增多等。收入的同比下降，同时费用的上升，导致了公司上半年主营业利润出现同比下降。公司上半年净利润同比下降，但同时净利润率却出现上升，主要是因为营业毛利率上升和营业外收入大幅增长所致。

    预期金融社保卡招投标将进入密集期

    在人保部二季度的例行新闻发布会上，人保部重申了下一步重点工作安排之一是，“社会保险卡全年增发 1.5 亿张”。由于人保部全年的发卡 1.5 亿的总量不变，在技术新标准落实和国务院通过六部委共同制定的社会保障“十二五”规划后，预期近期将出现各地方社保部门金融社保卡招投标的密集期，发卡和用卡设备布放在 4 季度必然将出现加班加点，以完成全年的任务总量。

    在自助服务终端市场，围绕着社保医疗的市场需求才刚刚得以启动，并将呈现出快速的增长。公司医疗用自助服务终端也同样具备更强的市场优势，比如结算功能的实现。该业务去年基数非常低，今年有望实现更快的增长，这将可能成为今年全年业绩增量的主要部分。

    在软件系统方面，由于2012 年6 月1 日，金保工程一期项目顺利通过竣工验收，7 月5 日，人社部召开金保二期工程立项工作动员会，这意味着金保工程二期已正式立项启动，相关的社保软件系统需求也将继续获得新的增长。

    至于社保、医疗和就业等应用服务方面的业务，公司已具备较优势的市场资源和积极的业务布局，未来将逐渐实现可盈利的商业应用模式，这成为未来公司价值提升的主要动力。

    预计2012-2014 年公司可分别实现营业收入同比增长15.45%、36.50%和29.16%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长 24.45%、33.26%和28.80%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.62 元、0.83 元和1.07元。目前股价对应 2012-2014 年的动态市盈率分别为16.76、12.57和9.76倍。 所以，维持对公司投资评级为未来6 个月“超强大市”。同时注意各地金融社保卡招标进度的不确定性、市场竞争加剧导致流标和年底收入确认比例的不确定性的风险。