事件:

    近期公司发布 2018 年年报及 2019 年一季度业绩预告,2018 年公司实现营业总收入 35.63 亿元,同比去年增长 59.27%,净利润为 5.4 亿元,同比去年增长 32.16%.2019 年一季度实现归母净利润 1.35-1.45 亿元,比上年同期增长 11.69%~19.97%.

    点评:

    收入略低于预期,利润基本符合预期.

    公司全年收入略低于预期,但净利润基本符合预期.费用方面,销售费用 2.35 亿,同比增加 50.05%,主要原因是公司加大业务拓展力度及物联公司纳入合并范围;管理费用 2.01 亿,同比增加 50.18%,主要原因是公司为提升管理水平增加收入及物联公司纳入合并范围;研发费用 3.55 亿,同比增加 112.99%,主要原因是公司加大对车联网及公安执法规范化应用领域的研发投入.

    物联网业务大幅增长,占收入比重不断升高.

    细分来看,软件系统及解决方案业务实现收入 17.27 亿,yoy 27.82%,占收入比重为 48.46%,对应毛利率 33.63%(+8.62pct);物联网业务实现收入 16.56 亿,yoy 117.51%,占收入比重为 46.48%,对应毛利率 35.56%(-17.52pct);警务业务实现收入 1.8 亿,yoy 44.36%,占收入比重为5.06%,对应毛利率 47.14%(-9.83pct).

    积极布局车联网,抢占物联网制高点.

    物联网是 5G 三大应用场景之一,公司重点布局物联网中具有高 ARPU属性的车联网.目前公司物联网产品线清晰,"连接-终端-平台-应用"全线覆盖,包括车联网产品线、电子车牌产品线等.

    车联网方面,前装市场中,4G 车规级模组和 T-Box 终端实现前装车规级产品批量发货,客户包括吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通——国际 T1 合格供应商.同时与高通合作在 5G 时代为吉利提供 5G 和 C-V2X 产品.后装市场,高品质的产品在全球范围内帮助公司获得多家定级 TSP 厂商和通信运营商的青睐.

    电子车牌方面,国标落地后,天津、重庆、武汉等多个大型电子车牌项目落地,进一步巩固及提升在物联网大交通领域机动车电子标识行业的市场竞争力和品牌地位.

    顺应国家执法规范化体系建设,打造"云+端"产品体系.

    公司持续增强执法记录仪和执法视音频管理平台的性能,继续扩大行业领先者的地位.同时,公安部将执法规范化作为核心工作之一后,公司抓住执法规范化对公安信息化的需求,在原有智能办案场所产品的基础上收购神盾信息,打造"云+端"执法规范化闭环体系.目前公司在手项目总数超过 160 个,为 2019 年奠定了良好的基础.

    软件平台及应用解决方案业务继续保持稳定增长.

    软件平台及应用解决方案业务,公司聚焦平安城市与智能交通两大领域,继续保持着稳定的增长,2018 年业务覆盖全国 23 个省份.同时,积极导入包括立体云防系统在内的多个自研产品来保证业务毛利率水平.深圳云防项目作为首个多级联网项目标杆,成功树立了市场标杆.同时,公司斩获了第一个省级项目-贵州省省级云防平台项目.

    投资建议与盈利预测

    公司持续聚焦战略和资源,重点布局车联网和公安执法规范化两大垂直应用领域,持续受益汽车智能网联化以及公安执法规范化.预计 2019-2021 年公司实现收入 50.02 亿、68.49 亿、85.38 亿,净利润 6.85 亿、8.94 亿、11.10 亿,对应 EPS0.39、0.51、0.63,对应 PE27、20、16 倍,给予公司"买入"评级,目标价 13.89元.

    风险提示:

    电子车牌推广不及预期、研发投入持续加大影响短期利润水平.