【投资要点】

    　　 业绩稳定增长，费用控制能力强。公司发布2019 年一季报，实现营收和归母净利润分别为10.10、1.34 亿元，同比+25.94%、+10.89%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比+7.52%；毛利率和净利率分别为32.08%、13.13%，同比-5.25pct、-1.33pct。公司正处于从项目型企业向产品型企业转型之中，车联网业务和警务业务正在持续放量，营收和归母净利润增长速度有望保持稳定增长。公司毛利率和净利率同比有所下滑，一方面是因为原材料成本持续上升，另一方面是因为低毛利的物联网模组产品大量出货，未来随着高端车联网产品和警务业务的发展，公司毛利率有望保持稳定。公司管理费用率和销售费用率持续下降，展示了公司强大的内部管理控制能力，这种能力正是公司业务转型强有力的保障。

    　　 车联网是5G 核心应用场景，未来发展空间大。2018 年，公司车联网业务营收占比达到17.22%，有望在未来几年内成为公司最主要的业务。公司在车联网硬件产品上全方面布局，前装T-BOX 和后装OBD 产品销量行业领先，其中T-BOX 主要供应吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商。在电子车牌方面，公司拥有汽车电子标识系列全套技术和产品，市场占有率位居行业前列，公司的电子车牌融合解决方案更显示出公司电子车牌业务的领先地位。公司是车联网核心标的，在车联网多个环节深度布局，未来必将受益于5G 的建设和车联网行业的快速发展。

    　　 警务业务快速发展，打造“云+端”执法规范化闭环体系。公司在执法规范化领域已打造了比较完整的解决方案，从派出所固定办案设备到单兵手持记录仪应有尽有。 2018 年，公司收购神盾信息100%股权，进一步完善了警务业务布局，打造出“云+端”执法规范化闭环体系。

    　　目前我国从事执法记录仪等公安设备的厂商较多，但多数都为未上市的小型企业，公司的综合实力在行业内遥遥领先。随着国内执法规范化政策的持续推进，公司的警务业务大有可为。

    　　【投资建议】

    　　 公司是物联网行业龙头，公司车联网和警务业务未来有巨大的发展前景。

    　　基于以上判断，预计公司19/20/21 年营业收入分别为50.50/64.70/80.65亿元， 归母净利润分别为7.24/9.12/11.35 亿元， EPS 分别为0.41/0.52/0.64 元，对应市盈率分别为24/19/15 倍。

    　　【风险提示】

    　　 车联网发展速度不及预期；

    　　 警务业务发展不及预期

    　　 电子车牌应用速度不及预期。