投资建议

    我们下调公司评级至跑输行业，下调目标价15%至6.33 元。理由如下：

    我们认为公司目前正在经历从项目型公司向产品型公司的转换，需要时间明确方向，打磨产品。公司虽然确立了车联网和公安执法两条业务主航道，但：1）由于V2X 和5G 车联网产品处于业务布局期，研发投入较高，我们预计实现业绩转化仍需要时间；2）公安执法方面面临政府采购增速下滑问题，导致小规模订单占比上升，带来营收增速和毛利率下滑。以上原因对公司盈利能力造成影响。

    公司预告2019 年前三季度实现归母净利润0.5-1.0 亿元，同比下滑87.29%-74.57%，单季度出现大幅亏损。公司认为宏观经济和贸易摩擦是主要原因。我们认为公司中短期仍将面临营收的增速下滑的压力和费用上升的问题。

    公司近期宣布并购埃特斯51%的股权，虽然与公司的交通业务相关性较高，对业绩可以产生改善，但是由于通过增发+现金的方式收购，因此对现金流进一步提出要求，同时增发也将稀释部分股东权益。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司业务布局期面临的阵痛，这将对公司2019、2020 年业绩产生影响。

    潜在催化剂：车联网的发展低于预期；竞争加剧导致公司毛利率下降。

    盈利预测与估值

    我们下调公司评级至跑输行业，下调公司19/20E 归母净利润34%/24%至2.84/3.99 亿元，当前股价对应公司19/20E 44.4/31.6倍市盈率，下调公司目标价15%至6.33 元，对应11%下行空间，对应19/20E 39.3/28.0 倍市盈率。

    风险

    我们认为我国车联网建设有望在2020/2021 年规模开启，公司作为该领域重要参与者有望在车联网市场中提供终端和路侧单元产品