业务处于转型期，正逐步形成车联网+公安信息化两大核心能力公司于4 月28 日晚间发布2019 年年报，全年实现营收26.93 亿元（YoY-24.41%），归母净利润为-11.57 亿元（YoY-314.48%），低于预期。由于公司处于业务转型期，且受到19 年部分子公司商誉减值金额10.24 亿元影响，导致营收和利润同比下降。目前，公司正积极完成业务转型，聚焦车联网和公安信息化两大垂直应用，逐步形成核心竞争力，未来随着业务驻地落地，有望重回增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.06、0.10和0.18 元，下调至“增持”评级。

    　　受业务转型影响及商誉减值影响，公司19 年营收和净利润承压公司自18 年初完成收购中兴物联后，将发展战略重点由传统平安城市集成类业务，转型至车联网和公安信息化领域。2019 年公司加速转型，使得传统集成类业务营业收入同比下降35.34%。而车联网和公安信息化业务，受到海外贸易摩擦、国内汽车销量下降、公安项目落地不及预期等因素影响，使得公司总营业收入同比下降24.41%。同时，公司为了加速转型，快速形成核心竞争力，把握行业先发优势，加大了费用投入，且公司部分子公司进行商誉减值金额为10.24 亿元，导致净利润大幅下降。

    　　夯实核心竞争力，19 年研发投入达5.54 亿元

    　　公司2019 年全年研发投入达5.54 亿元，同比增长36.48%，占总营业收入比重为20.56%，较18 年增长9.17 个百分点。研发投入重点聚焦5G 车联网、人工智能等研发方向，为其后续发力车联网V2X 和公安信息化蓄能。

    　　我们认为当前阶段的投入有助于公司实现快速转型，把握车联网V2X 发展初期的先发优势，并实现由传统集成商向产品化、平台化转型。

    　　行业政策持续加码，公司抢占智能网联自动驾驶产业高地2 月24 日，11 部委联合发布《智能汽车创新发展战略》正式稿，2020 年有望成为智能网联汽车产业落地的元年，结合近期新基建相关政策加码，5G 以及道路信息化基础设施建设有望成为行业加速发展的催化剂。目前，公司已形成了从车规级通信模组、车载终端T-BOX 和OBU、路侧终端RSU、以及智能交通平台的全产业链布局，随着智能网联汽车行业的逐步渗透，未来公司有望形成先发优势，打开成长空间。

    　　公司业务仍处于转型期，规模增速尚未到来，下调至“增持”评级我们持续看好公司未来发展，基于智能网联行业景气度持续提升，结合公司聚焦拓展车联网V2X 打开成长空间。但考虑到当前公司仍处于转型期，传统集成业务进一步压缩，新业务尚未形成规模增长，调整对公司营收、毛利率以及费用假设，预计公司20-22 年EPS 分别为0.06/0.10/0.18 元（调整前20-21 年EPS 分别为0.45/0.63 元），下调至“增持”评级。

    　　风险提示：海外OBD 终端出货量存在不确定性，国内车联网产品落地不达预期，公安信息化招标可能延后。