二十载座椅零部件龙头，轻装待发续新章

    　　聚焦座椅零部件二十载，多元收购寻增长。双林股份成立于2000 年，最早专注于汽车座椅零部件（包括水平驱动器、电动座椅电位器等）及汽车精密注塑件与模具产品。2014 年，公司收购湖北新火炬，发展轮毂轴承业务；2015 年，收购DSI 变速箱公司和德洋电子公司，进军变速箱与新能源车电机业务。2007-2016 年，公司营收规模从3.4 亿元增长到33.0 亿元，净利润从0.42 亿增长到3.54 亿，实现营收+利润约十年十倍的辉煌业绩。

    　　大幅计提资产减值，聚焦优质业务轻装再发。2019 年开始，公司遇宏观经济波动影响，对变速箱等业务资产减值计提10.0 亿元。2022 年，对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73 亿元，若不考虑2022 年0.73 亿元资产减值对净利的拖累，2019 年-2022 年公司实现营收分别43.0/35.8/36.8/41.9亿元，YoY 分别为-22.6%/-16.9%/3.0%/13.7%；期间实现净利润分别为-9.6/0.86/1.25/1.49 亿元， YoY 分别为-712.7%108.9%/46.1%/19.2%，缓慢恢复增长。截止到2022年，公司主业内外饰部件（内含座椅零部件）、轮毂轴承、新能源电机分别实现营收22.1/15.7/3.0 亿元，占总营收比为52.7%/37.6%/7.2%。目前公司充分计提、剥离不良资产，聚焦优质资产，未来有望从三个维度开启新一轮的增长。

    　　维度一：座椅智能化抬高单车价值量，公司绑定优质客户有望持续成长

    　　座椅电机作为座椅重要的零部件，对汽车座椅的调节起重要作用。在座椅智能化趋势浪潮下，单个座椅为了实现更为灵活、舒适的调节要求，需要配备的座椅电机逐渐增加，从最早的水平座椅电机，增加到调角电机、前台高电机、后抬高电机等，单车价值量从60 元增加到最多360 元左右。根据QYReasarch 研究，2019 年全球座椅电机市场规模83.1亿，未来随着电动座椅的渗透率持续提高，座椅电机的市场规模有望持续增长，2023-2026 座椅电机销量CAGR 预计达6.2%。

    　　公司聚焦汽车座椅调节，自2000 年就开展了座椅水平驱动器的立项研发工作，是国内国内自主研发该产品最早的民营企业。经过20 多年的技术沉淀与客户积累，公司产品从座椅水平驱动器延伸到了水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，主要供货佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长　　安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，处于行业领先地位。

    　　维度二：电驱系统集成化、扁线化趋势显著，公司三合一电桥、扁线电机产能持续爬坡

    　　随着新能源汽车对轻量化、小体积、低成本的需求不断提高，新能源车电驱系统近年不断向多合一集成化、扁线化等方向发展，以实现降本提效。电控系统方面，多合一系统可以减少动力总成的空间需求和成本。电机方面，相比于传统的圆线电机，扁线电机凭借其小型化、高功率密度的优势，渗透率有望不断提升。跟据NE 时代数据，2020-2022 年，新能源汽车用电机装机量规模从141.5 万台/年增至870.4 万台/年，期间CAGR 达148%，未来随着新能源车渗透率提升，装机规模有望持续高增。

    　　公司于2015 年开始专注于于电驱动系统研发，目前已有155电机平台产能50 万套，同时正在积极布局180 扁线电机平台和三合一电桥平台，目前已经完成扁线电机及三合一产品平台开发；公司电驱动业务目前已经中标五菱、奇瑞、长安、一汽奔腾、山东鸿日等客户项目，其中奇瑞、一汽奔腾的项目已分别于2023 年2 月、4 月实现量产，未来两到三年产能有望持续增长。

    　　维度三：前装升级+存量翻新驱动轮毂行业扩容，公司技术领先绑定客户共成长

    　　中国轮毂市场规模测算约376 亿元，公司国产替代优势明显。前装市场方面，基于轮毂的安全属性与技术门槛，产品升级趋势明显，从最早的第一代到目前第三代轮毂产品，单车价值量从120 元提升到700 元，测算规模约115 亿元。存量市场方面，轮毂具备消耗品属性，平均使用周期5 年即需更换，测算规模约261 亿元。向未来看，前装市场的迭代升级叠加存量市场的不断扩容，轮毂市场规模有望持续高增。

    　　轮毂轴承行业壁垒较高，子公司湖北新火炬为为轮毂产业领军企业。全球汽车轮毂轴承主要制造商以外国企业为主，包括NTN、NSK、舍弗勒、SKF、日进、捷太格特等，CR5 约60%，竞争格局较好。目前，公司汽车轮毂轴承合作国内主机厂客户包括长城、一汽、长安等；同时，公司轮毂轴承产品已为比亚迪、吉利、赛力斯、长城、 长安、一汽奔腾等新能源车型供货。其中，公司在2022 年已取得蔚来阿尔卑斯DOM 项目及黄火虫项目定点，该项目预计将于2024 年量产。公司产品已直接或间接供货给问界M5、M7 车型，新能源订单充沛有利于公司市场份额进一步抬升。

    　　盈利预测

    　　我们预测2023-2025 年公司收入分别为43.83/50.23/56.32　　亿元，YoY 分别为4.7%/14.6%/12.1%；归母净利分别为1.47/2.22/3.10 亿元，YoY 分别为96.0%/50.9%/39.3%；当前股价对应PE 分别为27.4/18.2/13.1 倍，考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势，我们给与“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；