公司预告2018 年归母净利预计1527-2443 万元， 同比下滑20%-50%。考虑到公司产品毛利率下滑、费用增加、长期股权投资计提减值等因素，下调2018/19/20 年EPS 预测至0.04/0.12/0.16 元（原预测为0.10/0.14/0.18 元）。

    考虑到公司在关键元器件领域的技术优势，以及北斗民用、安防监控业务的快速推广，维持“增持”评级，目标价11 元。

    费用增加及计提减值影响业绩，看好元器件、北斗业务发展前景。公司业绩预告显示2018 年归母净利预计1527-2443 万元， 同比下滑20%-50%。因销售毛利率有所下滑，期间费用同比增加，且预计对参股公司东方道迩形成长期股权投资计提1400 万减值等原因，公司业绩增速-下滑，未来随着军改影响的逐渐消除，北斗终端军品订单将逐步恢复，公司业绩有望恢复。

    北斗导航军民市场逐步向好。公司多个终端型号实现技术突破，成功研制北斗三号RNSS 验证终端和MEO 通信收发设备，多次参加系统联调。随着军改影响的消除，公司军品订货有望逐步增加。同时，公司加大对民用市场的拓展力度，在智慧旅游、地灾监测、野外作业、智慧交通等领域项目进展顺利。当前国内卫星导航与位置服务产业产值已达2000 亿元以上，北斗贡献率达70%，公司未来有望充分受益于军民用导航市场规模扩大。

    安防监控业务有望成为新的业绩增长点。报告期内，公司继续加强与传统客户的合作，积极推进泸州智慧城市项目、宜宾天网项目实施。新产品方面，“智能督察系统”上线并试运行，机场管控系统试点成功。未来公司将加大“智能化社区管控系统”等智慧城市业务推广。我们预计，当前我国安防产市场规模有望超过7000 亿元，增速接近15%，安防产业有望成为公司业绩增长新亮点。

    核心器件业务技术优势明显，受益国产化率提升。公司是国家特种行业元器件重点骨干企业，此前已中标0.95 亿元国家“核高基重大专项”合同。近年来公司加大对卫星应用关键元器件的技术升级和新品研制力度，北斗导航抗干扰SOC 芯片、大S 射频芯片等产品性能提升，功耗进一步降低，DDS、视频处理芯片等重点产品有望逐步放量，未来公司将从芯片供应商逐步向系统解决方案提供商转型，同时将充分受益核心器件领域国产化率提升。

    推出员工激励计划，助力业务发展。公司完成2018 年员工激励计划中的首次授予工作，对核心骨干首次授予749.5 万份股票期权，对7 名核心管理人员授予335 万股限制性股票。股票期权与限制性股票分3 期解锁，每12 个月分别行权/解锁授予份额的30%、30%、40%。行权/解锁要求为：以2017 年净利润为基数，2018-2020 年净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。激励计划的实施将提高公司核心员工的积极性，维持核心团队的稳定。同时若公司控股股东问题能得到解决，公司在公司治理、股权结构方面将进一步优化。

    风险因素：北斗组网进度低于预期；安防监控推广受阻；订单恢复不及预期。

    投资建议：考虑到公司产品毛利率下滑、费用增加、长期股权投资计提减值等因素，我们下调公司18/19/20 年EPS 预测至0.04/0.12/0.16 元（原预测为0.10/0.14/0.18 元）。当前价9.61 元，对应2018/19/20 年PE 为228/83/61 倍。考虑到公司在关键元器件领域的技术优势，以及北斗民用、安防监控业务的快速推广，维持“增持”评级，目标价11 元。