公司2018 年实现EPS 0.03 元，因产品结构变动及长期股权投资计提减值等原因，业绩增速出现下滑。考虑到公司北斗订单有望恢复，及核心器件业务的快速增长，维持2019/20 年EPS 预测0.12/0.16 元，给予2021 年EPS 预测0.20元。考虑到公司治理结构的逐步改善以及军改影响结束后北斗终端、元器件等军品订单的增长，维持“增持”评级，目标价15 元。

    计提资产减值损失及研发投入大幅增长致2018 年及2019Q1 业绩下滑。公司2018 年实现营收4.44 亿元（同比+0.54%），归母净利1617 万元（同比-47.05%），实现EPS 0.03 元。报告期内，因产品结构变动等原因，公司毛利率下滑2.47pcts，因研发投入大幅增长50.6%，且对参股公司东方道迩形成长期股权投资计提约1400 万减值等原因，公司2018 业绩增速出现下滑。受计提资产减值损失及继续扩大研发投入影响，2019Q1 公司预计盈利200-700 万元，同比下滑73%-92%。未来随着公司治理结构的逐步改善以及军改影响结束后北斗终端、元器件等军品订单的逐步恢复，业绩增速有望迎来向上拐点。

    元器件业务：订单持续向好，加快转型升级。受订货量增加影响，报告期内元器件产品实现营收5665 万元，同比增长75%，或受产品升级价值量增加等因素影响，毛利率同比提升11 pcts。报告期内公司加大频率合成器、SoC、高速接口、软件无线电等重点方向加大技术创新，并加大市场开拓，从专用市场拓展至通信、广电、汽车、电子、无人机等领域。随着公司从芯片销售向模块、系统进行转型，及加快部分核心研发项目产业化进程，元器件业务望持续保持快速增长。

    北斗业务：收入下滑，发展前景依然向好。受行业订货减少影响，2018 年公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入1.56 亿元，同比下降35%。报告期内，公司在北斗产业链行业地位进一步巩固，北斗三号终端在某项目技术比测中获得三个型号三个第一的成绩，且实现了北斗三号/GPS/GLONASS 多系统多体制信号接收处理，成功研制了北斗三号RNSS 验证终端和MEO 通信收发设备。随着军改影响的消除，公司军品订货有望逐步增加，同时公司持续开拓民用市场，加快通导遥一体的“卫星综合应用”产业链布局，北斗业务前景持续向好。

    安防监控业务：市场有望持续拓展。公司安防监控业务收入1.75 亿元，同比增长54.7%。公司继续加强传统优势地域的市场粘度，持续拓展智慧城市、公安系统集成市场。机场进程管控系统已实现4 个机场的试点部署，高速综合检测车CPU 板卡和路机车综合检测系统CPU 板卡完成高铁试验平台测试，VR 动捕系统开始小批量销售。2017 年我国安防行业产值达6480 亿元，公司依托视讯类芯片技术和系统工程经验，有望逐步扩展西南地区市场。

    公司治理结构有望迎来改善。公司2018 年对核心骨干首次授予749.5 万份股票期权，对7 名核心管理人员授予335 万股限制性股票，分3 期解锁，行权/解锁要求为：以2017年净利润为基数，2018-2020 年净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。激励计划的实施将提高公司核心员工的积极性。同时若控股股东问题能得到解决，公司在公司治理、股权结构方面将进一步优化。

    风险因素：北斗组网进度低于预期；安防监控推广受阻；订单恢复不及预期。

    投资建议：考虑到公司北斗订单有望恢复，以及公司核心器件业务的快速增长，维持公司 2019/20 年EPS 预测0.12/0.16 元，给予2021 年EPS 预测0.20 元。当前价13.18元，对应2019/20/21 年PE 分别为113/85/65 倍。考虑到公司在卫星应用关键元器件领域的技术优势，北斗民用、安防监控业务的快速推广，维持“增持”评级，目标价15元（对应2019 年130 倍PE 估值）。