业绩回顾

    　　2018 年净利润符合预期

    　　振芯科技公布2018 年业绩：营业收入4.44 亿元，同比增长0.54%；归属母公司净利润1617 万元，同比下降47.05%，对应每股盈利0.03 元。公司同时披露2019 年一季度预告：预计实现净利润200-700 万元，同比下降72.67%-92.19%。

    　　2018 年净利润下滑主要由于综合毛利率下降、研发与管理费用刚性增长，计提长期股权投资减值损失。2018 年公司综合毛利率47.0%、YoY-2.2ppt，主要由于收入结构变化（卫星定位终端营收YoY-35%至1.56 亿元；安防监控营收YoY+55%至1.74 亿元；元器件营收YoY+75%至0.57 亿元），以及安防监控毛利率YoY-7.6ppt至29.5%。管理费用YoY+17%主要由于人工费用增加，研发费用YoY+51%主要由于加大技术研发。投资收益为-1216 万元，主要为参股东方道迩形成的长期股权投资计提减值。期末，公司长期应收款1.09 亿元、YoY+187%，为安防监控BT 项目竣工验收所致。

    　　2019 年一季度净利润下滑主要由于上年同期资产减值损失转回，以及本期研发及其他期间费用增加。2018 年一季度收回应收账款导致的资产减值损失为-1300 万元。

    　　发展趋势

    　　维持看好各项业务发展前景。1）集成电路：频率合成器突破了国内SiGe 工艺最高工作频率设计极限，工作频率、相位噪声指标得到显著提升；2）北斗导航：自主研制的北斗三号终端在某项目技术比测中获得三个型号第一的优异成绩，继续保持在抗干扰、接收灵敏度、可靠性等核心指标的领先水平；3）视频图像：承接了多个区县的天网工程、“雪亮工程”以及市政公安、交通等项目，机场、铁路应用均获得新的进展。

    　　盈利预测

    　　调整分项收入、毛利率、期间费用率、资产减值预测，我们将2019/20 年EPS 预测分别下调31%与29%至0.07 元与0.10 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应183.5x/128.5x 19/20e P/E。高性能集成电路设计、研发、测试能力是公司的核心竞争力。维持看好各项业务发展前景，维持15.80 元目标价，潜在上涨空间20%，重申推荐。

    　　风险

    　　北斗导航业务回暖进度不及预期；安防监控业务毛利率低于预期。