投资建议

    　　我们下调公司评级至中性，下调目标价30.43%至9.60 元，理由如下：

    　　长期股权投资等减值导致振芯科技2019 年净利润大幅下降。

    　　东方道迩是公司参股的遥感地理信息公司。由于东方道迩与Airbus DS Geo 存在诉讼问题，导致其被列入企业失信名单。

    　　鉴于东方道迩可能面临资金链断裂风险，持续经营存在重大不确定，公司对东方道迩长期股权投资计提减值损失0.27 亿元。此外，公司对应收账款、应收票据等计提0.23 亿元减值损失，对存货等计提0.14 亿元减值损失。

    　　振芯科技第一大股东国腾集团陷入治理僵局，上市公司决策或遇障碍。截至2020 年3 月31 日，国腾集团持有公司29.71%股权，为第一大股东，何燕/莫晓宇/徐进/谢俊/柏杰分别持有国腾集团51%/28%/7%/7%/7%。2018 年，莫晓宇/徐进/谢俊/柏杰请求成都高新法院解散国腾集团。若国腾集团解散判处生效，5 名自然人将按比例继承上市公司股权，届时公司将不存在具有重大影响力的控股股东。

    　　受订单减少/验收结点等因素影响振芯科技卫星终端/安防监控业务业绩承压。公司卫星定位终端收入2019 同比下降11.66%，安防监控收入2019/1Q20 同比下降18.14%/48.92%。

    　　同时，我们注意到受益于国内集成电路行业发展公司元器件收入增长较快，2019/1Q20 同比增长87.36%/64.34%，但该业务能否支撑公司整体业绩持续增长尚待后续观察。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司业绩的不确定性，这将对公司2020E/2021E 业绩产生影响。

    　　潜在催化剂：控股股东诉讼事项的不确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新冠疫情对公司安防监控等业务的影响以及国腾集团治理僵局造成的不确定性，我们下调公司2020E 归母净利润28%至0.41亿元，我们引入2021E 归母净利润为0.68 亿元，对应2020E/2021EEPS 0.07/0.12 元。我们给予公司2020E 0.2x PEG，给予公司目标价9.60 元，对应下调幅度30.43%，当前股价存在9%下行空间。

    　　风险

    　　北斗三号组网完成；“新基建”持续加码。