事件描述

    　　10 月22 日，乾照光电公告2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入27.50 亿元，同比+46.36%，实现归母净利润0.88 亿元，同比+80.17%，其中2025Q3 公司实现营业收入10.07 亿元，同比大幅提升65.80%，环比+4.07%，实现归母净利润0.19 亿元，同比+56.01%，环比-54.82%。

    　　事件评论

    　　营收利润双高增，盈利质量持续优化。得益于产品结构优化与成本管控强化，乾照光电2025 年前三季度实现营业总收入27.50 亿元，同比增长46.36%；归母净利润0.88 万元，同比大幅增长80.17%，扣非净利润同比上升5.06%。其中，2025Q3 单季营收10.07 亿元，同比+65.80%、净利润0.19 万元，同比+56.01%，在下游需求整体疲弱之时实现正增长。虽然受到需求波动和价格变化影响，公司整体毛利率有所承压，但在费用率控制的情况下2s025Q3 公司ROE 同比提升0.15 个百分点至0.44%，同时存货周转率同比提升18.58%、环比提升53.83%至3.74 次，反映公司持续优化库存管理，经营效率不断增强

    Mini/Micro LED 技术突破引领增长，多赛道协同放量。公司核心业务的技术突破与市场拓展成为增长主动力，其中Mini LED 背光业务在控股股东海信的产业链协同下实现爆发式增长：自研RGB-Mini LED 背光芯片搭载海信RGB 三维控色技术，成功导入全球高端显示市场；Micro LED 领域亦取得关键进展，Micro MIP 芯片获头部客户量产认证，应用于大屏及穿戴设备的Micro COG 芯片在技术上取得重大突破，目前正积极进行国际客户认证；公司已前瞻性布局AR 等微显示产品的开发能力。多元化业务布局同步发力，公司砷化镓太阳能电池凭借商业航天领域需求，产品销量同比大幅增长，出货量稳居国内第一，产品由外延片延伸至芯片并实现批量交付；VCSEL 芯片可应用于消费电子、工业等领域，加速拓展光通信市场，目前10/25G 产品已送样、50G/100G 流片已进入流片。

    　　资产结构优化，全球化与新兴赛道蓄势待发。一方面，公司资产结构持续优化，2025 年前三季度资产负债率降至34.31%，同比-2.81pct，流动比率与速动比率分别达1.61 和1.20，偿债能力稳健；经营性现金流净额2.49 亿元，与营收增长（+53.80%）匹配度高，凸显回款效率与财务健康度。另一方面，公司未来增长路径清晰：1）通过控股股东海信的全球化渠道（如海外电视市场）加速Mini LED 背光产品渗透，同步推进Micro LED 国际认证；2）深化新兴赛道布局，加速砷化镓电池在聚光光伏新能源项目的应用拓展、推进VCSEL 芯片在车载激光雷达与高速光通信的潜力释放，长期高质量成长路径顺畅。

    　　我们预计公司2025~2027 年公司归母净利润达1.21、2.12、3.02 亿元，对应PE 为104X、59X、41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、LED 下游需求不及预期的风险；

    　　2、新兴产品项目建设进度不及预期的风险。