评论：

    去年在固定资产投资增速放缓和地方融资平台贷款收紧的背景下，国内公路建设速度明显减慢，公司在国内市场的表现平淡。与此同时，公司加大了对海外发展中国家市场的开发力度，并开始了向下游公路施工领域拓展的尝试。由于公司的产品很适合发展中国家公路建设的需要，海外市场短时期内将成为拉动公司业绩高增长的主要动力。此外，国内公路网即将进入养护高峰期，公司的主力产品均是筑、养结合，将在未来为公司打开成长空间。

    积极因素：

    海外需求拉动公司营业收入高增长。公司四季度实现营业收入8780万元，同比大幅增长282.51%。由于4季度是国内传统销售淡季，造成业绩大幅增长的主要原因是公司对去年8月份与中航技（深圳）公司签订的《工程机械采购合同》收入的确认。该合同是公司代中航技（深圳）公司为其斯里兰卡公路项目采购设备，合同总金额9177.79万元，占公司2011年下半年总收入的60.34%。如果扣除该笔收入，公司去年下半年的收入与2010年下半年基本持平2011年，公司在华北、华东与西北地区的销售有较大增长，其中除了西北地区是与当地交通基础建设投入加大有关外，华北、华东地区的销售收入增长主要是因为与当地公司签订了代理出口合同。2011年公司通过直接出口和间接出口的设备金额接近公司总销售收入的50%，海外市场成为公司产品的主要需求拉动因素。

    在公司的主力产品中，由于海外合同的影响，液态沥青运输车和沥青脱桶设备的销售收入大幅增长。值得注意的是，公司的改性乳化沥青稀浆封层车去年销售实现翻番，该产品主要用于公路预养护施工，显示出国内公路养护机械市场正在启动。

    消极因素：

    人工成本上升和产品结构变化导致公司毛利水平下滑。2011年，公司综合毛利率为41.82%，较上年同期的52.21%降低了10.39%。造成毛利水平大幅下滑的原因一方面是因为公司几款主力产品毛利水平小幅下降，另一方面也是与销售产品结构变化有直接关系，其中个别大客户订单的部分产品为直接外购公司三项费用比2010年减少25.82%，是由于公司募集资金产生的利息费用大幅增加造成的。而公司的销售费用2011年增加较快，是因为公司处于销售渠道建设阶段，相关费用增长较快。 业务展望：

    一季度是传统销售淡季，不能代表行业全年形势。公司预计1季度净利润增速在10%以内，并不能代表2012年盈利增速将放缓。由于气候的影响，每年11月至次年3月为公路施工的淡季，国内市场对相关设备的需求减少；从4月到9月，由于天气转暖，国内大部分地区公路施工进入旺季，市场需求增加，因此公司产品的销售表现出一定的季节性特征。受此影响，在一个完整的会计年度内，公司的财务状况和经营成果往往表现出一定的随季节波动的特征，一般每年年初和年末的收入和利润要低于年中的指标。

    此外，公司与斯里兰卡国家公路局签订的斯里兰卡二期公路升级改造项目今年将开始施工并确认收入。该项目总价值1.31亿美元，折合人民币超过 8亿元，施工期为2年。公司现在已将该项目外包给中交二局施工，公司未来在该项目上的收入主要来自两大块：一块是管理费收入，另一块是设备销售收入，预计该项目2012年将为公司贡献大额收益。

    风险提示：

    1） 地方融资平台收紧导致国内公路建设速度放缓；

    2） 海外市场扩张带来的管理风险。

    投资建议：

    受制于政策调控的影响，国内市场2012年复苏的空间有限，公司业绩短期内仍依赖海外市场拉动。未来公路投资的重点将是路面养护工作，公司在路面养护设备领域具有先发优势，将受益于该市场的启动。我们预计公司2012年至2013 年的每股收益分别为1.01元和1.28元，对应的PE分别为17.4倍、13.6倍。我们给予"强烈推荐"评级，6个月目标价25.3元。