事件：达刚路机发布2014年中报，公司上半年实现营业总收入2.21亿元，同比下滑10.33%；归属上市公司股东净利润3096万元，同比下滑15.34%。对应EPS为0.15元，半年业绩低于预期。

    斯里兰卡一期项目确认延后且毛利率下滑，对上半年业绩形成负面影响。上半年，公司海外工程业务收入1.44亿元，同比下滑11.26%，毛利率大幅下滑至4.92%，同比降低7.81个百分点。工程业务确认延后的主要原因是天气等原因影响了施工进度，导致原本计划二季度完工的项目推迟至三季度交付，同时，一期推后叠加二期、三期项目前期准备工作增加了当期营业成本，致使工程业务毛利率下滑超出预期。根据我们的估计，工程业务毛利率下滑对公司毛利影响至少超过1000万，是造成上半年业绩不达预期的关键。

    全年来看，我们判断，随着斯里兰卡二期、三期项目的顺利施工，公司工程业务毛利率有望触底回升，回归到9-10%的正常水平。如果二期、三期项目确认进度正常（我们预估30%-40%），则全年业绩回升是大概率事件。

    养护产品表现亮眼，有望受益明年公路国检刺激。今年上半年，公司稀浆封层车、就地冷再生机等养护产品表现良好，其中，稀浆封层车实现销售收入594万元，同比增长接近翻倍。冷再生机继去年首次实现销售之后，今年上半年再销售1台，且毛利率提升至61.5%，约为去年2倍，另有多台设备在推广试用。明年是“十二五”公路国检大年，按照以往惯例，我们预计对公司养护类产品将有明显的刺激。

    下半年重点看整合、重构。近日，公司与陕鼓集团股权转让事宜已基本完成。作为陕鼓未来重点布局的新兴产业，陕鼓集团将在企业管理、市场资源、海外市场开拓以及外延式扩张等方面给予公司大力支持。特别是股权激励的实施及销售体系的重构，有望充分释放达刚的真正潜力，实现优势产品销售放量。届时，公司业绩有望重拾上升轨道。另外，军品订单也有望落地，对明年业绩改善形成重要支撑。

    维持“增持”评级。我们预计2014-2016年，公司净利润分别为0.77、1.13和1.50亿元，同比增长20.6%、47.1%和31.9%，未来三年CAGR为32.8%。EPS分别为0.36、0.54和0.71，当前股价对应PE分别为39、26和20倍。维持“增持”评级。

    风险提示：工程进度低预期导致业绩短期波动、整合风险、海外市场开拓不力