一、 事件概述

    近期，我们对乐视网公司进行了调研，与公司高管就公司经营情况进行了交流。我们认为，公司广告业务 2012 年增速将大幅超越行业平均水平，乐视 TV 业务有望成为公司未来业绩增长亮点。

    二、 分析与判断

    公司网络视频版权分销业务2012年增速或降低，仍将是利润增长主要来源之一 受网络视频内容版权整体价格回落的影响， 我们预计公司 2012年网络视频版权分销业务增速将降低。但考虑到公司优质版权购买均价（40-50w/集）低于市场当前销售均价， 我们认为， 网络视频版权分销业务仍将是公司 2012年利润增长主要来源之一。

    综合实力继续提升，广告业务2012年增速将大幅超越行业平均水平

    1、公司周有效浏览时间超越土豆、爱奇艺，活跃付费用户持续增长。公司于近期品牌升级发布会上公布的艾瑞最新监测数据显示： （1）公司周有效浏览时间达 7099.06万小时，超过土豆（6686.74万小时）和爱奇艺（7057.82万小时） ，继优酷后排名行业第二。 （2）公司周覆盖人数达 5822万人，超越爱奇艺 5249.4万人。 （3）截至2011年底，公司服务的月均活跃付费用户超 73万人（其中超 50%为包月用户，剩余为单片点播用户） ，日独立访问用户约 1300万人，日均 VV约达 5000万浏览量。截止到2012 年 5 月公司服务的月均活跃付费用户已超 75 万人。 （4）公司人均单页有效浏览时间达 10分 39秒，居行业第一。公司已成为近年来成长最快的视频网站之一。

    2、海量优质内容为广告增收提供保障。乐视网发布 164 部已采购未上线的影视剧，涵盖了 2012 年热门影视剧的 60%以上，2013 年的 40%-50%。我们认为，公司海量优质内容作为其核心竞争力之一，为公司提升网站流量，进行广告深度营销，提升广告收入奠定坚实基础。

    3、下半年 20部独播剧搭建“营销价值链” 。公司表示，下半年将拿出《金太狼的幸福生活》 、 《青瓷》 、 《花开半夏》 、 《正者无敌》 、 《彼岸 1945》 、 《麻辣女兵》 、 《三十岁你好》 、 《先结婚后恋爱》 、 《第九个寡妇》 、 《穿动物园的女编辑》 、 《天才碰麻瓜》 、 《盖世英雄曹操》 、 《旋转吧，爱情》 、 《女人要过好日子》 、 《贤内助女王》 、 《一个鬼子都不留》 、 《上阵父子兵》 、 《女人帮》 、 《唐宫燕女人天下》 、 《叶落长安》等 20部电视剧进行独播， 与品牌广告主共建 “营销价值链” 。 我们看好公司独播剧的潜在广告价值。

    4、海量独家影视剧以及“乐视自制”助推流量增长。 （1）公司此前独播的《甄嬛传》吸引了养生堂、纳爱斯、维斯凯、DIOR、达能、统一、资生堂、贝尔莱德、娃哈哈、京润珍珠、一汽大众等众多广告客户的投放。该剧目前已获 18亿流量，大幅提升广告客户品牌知名度，为公司后续剧目的广告投放奠定良好口碑。 （2）目前正在热播的《金太狼的幸福生活》也获得了蒙牛、纳爱斯、海马汽车、达因药业、贝尔莱德等客户的重点投放。 （3） “乐视自制”曾打造《东北往事》 、 《魅力研习社》 、 《我为校花狂》 、 《午间道》等热播节目。第二部自制剧《女人帮·妞儿》即将上线，网络点击率值得期待。

    5、我们认为，公司广告业务 2012 年增速将大幅超越行业平均水平。公司目前品牌广告客户包括欧莱雅、百事可乐、达能、一汽大众、上海通用、广汽本田、迪奥、戴尔、沃尔沃、娃哈哈等百余家品牌广告客户。公司表示，今年有望新增数十家知名品牌广告客户。 我们认为， 公司 2012年可凭借海量优质内容资源以及 “大剧独播”营销战略，从独家热播剧、自制栏目以及自制剧的高流量中获取超额广告收入。

    2012年互联网电视或成为公司新的业务增长点

    1、 “乐视 TV 3D云视频超清机”有望打开互联网电视业务增长空间。乐视 TV今年3 月 1 号正式商用，在三个首批三网融合试点城市上海、长沙、武汉进行推广。分销渠道包括两种： （1）借苏宁卖场进行产品销售， （2）与海信、创维、TCL 等电视机厂商合作进行捆绑销售。

    2、我们认为，公司今年有望稳步推进乐视 TV 3D 云视频超清机以及中低端互联网电视机顶盒业务，其中产品的渠道推广以及用户拓展或将成为工作的重点。我们预计， 随着未来互联网电视政策的逐步放开， 公司有望在更多试点地区进行产品推广。

    与中国联通合作，正式开启全方位移动互联网视频服务

    1、5 月 23 日，中国联通与公司签署战略合作协议。双方将在基础通信服务、合作开发新产品、联合营销推动共 3个领域展开合作。

    2、我们认为，公司与中国联通的合作显示出公司较强的业务拓展能力。双方的合作将为公司未来云视频平台建设以及手机视频等业务拓展起到积极推动作用。 （1）中国联通的 IDC机房资源、互联网接入资源以及各类专线服务有望有效降低公司带宽成本，协助公司进行服务节点布局； （2）中国联通超 5 千万的 3G 用户将为公司开展全方位移动互联网视频服务提供用户基础，公司的手机电视业务、云视频超清机业务或将进行全网推广。

    公司发布全新品牌Logo，成长逻辑更为清晰

    1、公司在近期的乐视网品牌升级发布会上推出新的品牌标志，涵盖乐视网、乐视TV、乐视影业三大子品牌的地位和架构体系。整个品牌包括网络视频传输、全终端顶级视听体验，以及影视剧制作、发行服务全产业链。

    2、我们认为，新品牌的发布意味着公司进行了更为清晰的战略定位。为公司未来紧密围绕网络视频、乐视 TV 以及乐视影业快速发展，实现品牌和流量的双提升提供坚实保障。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司正力争把乐视网打造成平台型互联网公司。我们认为，公司 2012 年继续实现高增长是大概率事件。 在乐视TV 3D云视频超清机以及手机电视业务正式商用背景下，凭借“平台+内容+终端+应用”商业模式，我们认为公司未来三年业绩存在持续超预期的可能性。此外，优酷与土豆的合并或将迫使公司加快实施差异化竞争策略，通过加大播放独家剧、自制剧、引进剧的力度，以及适时进行战略收购提升自身竞争力。

    我们预计公司 2012～2014年 EPS分别为 1.00元、1.54元与 2.05元，对应当前 PE分别为 38X、24X与 18X。我们维持公司“强烈推荐”评级，重申公司十二个月内目标价可看高至 60元。

    四、 风险提示：

    1、合作进程低于预期；2、影视网络盗版行为打击不力；3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧