投资要点

    业绩增长符合我们的预期,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入83.7 亿元,同比增长76.5%,实现归属上市公司股东净利润3.77 亿元,同比增长72.84%,每股EPS 为0.2 元/股;扣非后净利润2.63 亿元,同比增长26%。收入增长发展势头良好,净利润表现符合我们的预期,略超市场的预期。

    终端保持快速放量,广告营收增长良好。报告期内,公司的终端销售持续快速增长,收入同比增长101.94%。9 月19 日乐迷节销售超级电视共计38.2 万台,手机销量59.4 万部,总销售额过17.8 亿元。9 月24 日,公司还推出了第三代智能电视,取消会员费硬性绑定,强化生态补贴硬件模式。智能电视全年完成300 万台销售目标为大概率事件。在PC 及移动端,,乐视网流量同样获得快速成长,日均UV2600 万,峰值接近5300 万。终端存量增长及流量放量带动广告增长。报告期内,广告相关收入达17.49亿元,同比增长54.84%。

    不断强化优质内容储备,垂直整合模式价值凸显。在内容方面,公司一方面继续巩固版权储备优势,另一方面,大力发展自制剧、自制综艺和体育产业。报告期内,《小时代4-灵魂尽头》、《何以笙箫默》、《九层妖塔》,乐视体育独家版权赛事直播等均助力公司持续扩大内容优势。未来,公司将继续以电视大屏为基础,深耕智能家庭产业,“平台+内容+终端+应用”的一体化生态模式价值有望持续显现。

    内部治理有序完善,并购+合作打造综合生态圈。报告期内,公司定增预案顺利过会,预计募集资金不超过48 亿元。推出第三期股权激励计划,授予360 名对象合计1856 份期权,对应总价7.2 亿元。资金粮草储备+核心人员凝聚,内部治理持续完善。除此之外,公司还积极通过外延并购和战略合作的方式拓展商业生态圈。通过与重庆市政府签订战略协议,牵手北青传媒、卫宁软件,联合乐视体育投资北京益动等一系列举措,不断丰富平台功能,打造综合性互联网产业生态圈。

    风险提示。终端销售业绩不及预期;现金流风险;视频、智能电视行业和手机行业竞争加剧风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司乐视影业并表预期,电视及手机销售的持续提速所带来的终端、广告、付费三方面的业绩贡献、以及第一批智能终端付费用户的续费贡献。我们维持公司2015-2017 年摊薄后EPS为0.41/0.55/0.76 元的预测,当前价50.32 元,对应2015-2017 年PE 为122/91/66 倍。考虑公司稳步推进垂直一体化业务,我们维持“买入”评级,建议投资者综合评估财务运营指标与商业模式的落地进程,积极把握公司价值。