一季度业绩符合预期：

    2012年一季度实现收入 7347 万元，同比增长 80% ，环比下降 83% 。

    净利396 万元，同比增长 62% ，环比下降 96% ，合EPS0.03 元。

    正面：

    低氮业务贡献营收、利润同比大幅增长。一季度公司营收同比增80% ，净利润同比增 62% 。主要源于低氮燃烧系统的业绩贡献。

    去年年中出台的火电厂氮氧化物排放“最严格”标准要求，拉动火电厂脱硝需求出现爆发式增长，下半年低氮收入较上半年环比增77% ；我们预计在各省以及主要发电集团和环保部签订减排责任状之后，12 年公司低氮设备将有望结算 60 台以上，对应贡献收入同比增 140%以上。

    2011 年财务费用大幅下降。公司2010 年8 月公开发行股票，募集资金净额 11 亿元，截至目前累计仅使用 1.7亿元，此部分的资金专项存款带来利息收入 924 万元，税后约为当季净利润 2 倍。

    负面：

    公司规模扩张带来相关费用快速上升。一季度公司销售费用同比增53% ，管理费用同比增 45% 。主要源于：1）加大市场开发和维护力度；2）规模扩大，管理人员增加。

    发展趋势：

    低氮设备、余热回收将成公司未来2 年重要业绩增长点。1）脱硝市场的发展初期，低氮业务弹性十足。我们预计低氮设备订单每增加10 台，即增厚 EPS0.15 元。2）目前公司在谈余热回收项目众多，预计今明两年余热确认收入占比占总收入 40% 以上。

    估值与建议：

    维持“推荐”。我们看好公司在火电节能改造领域的定价能力和长期成长性。维持盈利预测：预计公司 2012 、13 年净利润分别为2.8亿、4.2亿，对应EPS1.75 元和2.66 元。当前股价对应 2012 、13 年市盈率分别为 23x、15x。

    风险：火电厂脱硝改造低于预期。