报告摘要:

    公司发布2013年半年度业绩预告,本报告期归属于上市公司股东净利润比上年同期下降50-70%(预计),即盈利2175万元-3625万元(预计)。

    点评:

    公司销售费用同比增加了约4259万元,增幅达到169%,远超市场预期。主要原因包括:公司部分产品(项目)运行稳定性存在问题,修理完善带来费用大幅提升;市场竞争激烈(集中度不太高)带来市场开拓费用增加较快。

    2013年上半年公司综合毛利率较上年同期下降了约3个百分点,除去收入结构的变化外,市场激烈竞争也是个重要因素。我们对火电企业脱硝进程给出判断是:完成达标的时间节点较2014年7月1日有所后延,“十二五”末的概率大大增加。进程放缓会加剧行业内的竞争,对销售费用、毛利率都会带来一定负面影响。

    毛利率下降在前期盈利预测做了考虑。部分产品(项目)运行存在的缺陷和问题带来的费用增加超出我们预期,未来是否还会发生类似情况目前还难以把握,根据公司发布的中期业绩预告,出于谨慎原则,下调盈利预测。

    预测2013年-2015年EPS为:0.82元、1.09元、1.3元,目前无法评估下半年产品运行稳定性不可靠带来的费用风险,暂时将评级下调为“中性”。如果公司产品运行情况稳定后,不排除后期根据实际情况上调盈利预测及评级。

    投资风险:脱硝推进进程远低于市场预期;行业竞争程度超出预期带动毛利率大幅下滑;未来公司产品运行稳定性不可靠带来的费用风险(比较难于把握)。