2013年,公司实现营业收入13.80亿元,同比增长11.63%;营业利润2.19亿元,同比增长8.08%;归属母公司净利润1.92亿元,同比下降9.37%;实现每股收益0.67元。利润分配预案:每10股转增8股派1.50元(含税)。

    2014年一季度业绩预告显示,公司实现归属上市公司股东净利润577万元-721万元,同比增长20%-50%。

    低氮燃烧业务规模再创新高。

    “十二五”期间是我国脱硝改造的高峰期,公司作为前端低氮改造设备的龙头企业,充分受益,2011-2013年业务规模复合增速达94%。报告期内,公司实现低氮产品销量119套,同比增长50套,但受市场竞争影响,产品单价同比下降12.70%。业务收入规模达到9.29亿元,同比增长50.57%。我们预计2014-2016年,我国火电脱硝改造和新建机组合计达到5.37亿千瓦,以低氮燃烧40元/KW 造价测算,对应市场空间为215 亿元,比2011-2013年市场空间高出81亿元左右,下游需求持续释放,这点从今年一季度的业绩预告中可以得到印证。我们认为未来三年低氮燃烧业务仍为公司主要的收入来源。

    主业毛利率下滑,销售费用大幅增长吞噬利润。

    受市场竞争影响,公司等离子产品和低氮燃烧产品价格下滑,导致毛利率分别减少8.96个百分点和2.54个百分点。综合毛利率同比下降3.69个百分点,盈利能力减弱。本期公司加大市场开拓并主动对在实际运行中发现问题和缺陷的产品和项目进行进一步改进,使得销售费用同比增长3428 万元,导致净利润同比下滑。公司通过经验总结,不断完善产品,预计后续售后服务费用不会对销售成本造成太大的压力。

    集团内部需求旺盛,节能改造是发展重点。

    公司大股东是国电集团旗下的子公司,2014年日常性关联交易合同金额预计将达到11亿元,比去年实际发生金额增长约4亿元,其中余热回收合同金额就高达5亿元,是去年公司余热业务收入的6倍。我们认为,余热改造需求与火电厂盈利情况直接挂钩,去年电厂整体盈利向好,未来在煤价大幅走低可能性不大,机组发电小时数下滑的大趋势下,电厂追求综合效益需求提升,预计公司节能业务将迎来高速发展,今年规模有望达到2-3亿元。

    盈利预测与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.90元、1.06元和1.19元,以最新收盘价21.67元计算,对应动态PE分别为24倍、20倍和18倍。短期内,高送转预案对公司估值具有一定提升作用,长期来看,公司节能业务对集团内部依赖性较强,存在一定不确定性。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:脱硝改造进度低于预期;集团内部订单存在不确定性。