报告要点

    公司构筑种畜良种、饲料、集约化养殖及销售纵向一体化产业链，主营业务为外购生鲜乳业务、自产生鲜乳业务、种畜良种繁育业务、饲料业务、牧草收割及机耕服务。

    我国生鲜乳行业集中度较低。国家已出台多项政策，明确提出要不断提高畜牧业集约化、产业化、专业化生产水平。

    公司实现了产业链上两个环节的“规模化，一体化”。公司已掌握了大规模实施性控冻精技术和胚胎移植技术，该技术可加快高产良种奶牛的快速繁殖。公司良繁牛场拥有在新疆地区最为现代化的牛场圈舍和生产设施，奶牛单产居区内领先。公司所在地石河子市是新疆天山北坡经济带奶牛数量最多的区域，多家知名乳业企业落户，公司是当地唯一的规模化奶牛养殖和生鲜乳供应公司。

    公司募投项目包括6000 头高产奶牛标准化养殖基地建设项目，生鲜乳综合服务体系升级改造项目，牛、羊良种繁育技术工程研究中心扩建项目。项目旨在扩大公司高毛利业务自产生鲜乳和种畜繁殖业务。

    我们预计公司2010 年，2011 年，2012 年公司营业收入分别为3.44 亿元，4.16 亿元和5.08 亿元，归属于母公司的净利润分别为0.36 亿元，0.38 亿元和0.49 亿元，对应的每股收益分别为0.309 元，0.324 元和0.421 元。相对估值合理价格区间为9.73-11.90 元/股，绝对估值为11.37 元。

    风险提示：动物疫病风险；公司业务快速扩张的管理风险