国际原奶价格见底回升。国际原奶价格自6 月底企稳回升，目前价格已回到年初水平。全球脱脂粉龙头恒天然价格最近三次拍卖价格连续上涨，共计涨幅已超过30%；预计在11 月新西兰旺季产奶高峰来临之前，这一涨价趋势将延续。

    　　持续亏损现金流，产能快速收缩。最近三年原奶价格持续下跌，最近一年原奶价格处于饲料成本附近；养殖户现金流亏损养殖，快速去产能超过一年。最大出口国新西兰15 年奶牛存栏量首度下滑，下滑5%；今年预计下滑幅度将达到10%，五大出口国中的阿根廷、澳大利亚也将进入存栏下滑阶段。再次背景下，我们判断国际原奶价格是周期性反转。国内奶牛养殖受到进口冲击，亏损更为严重，去产能幅度更大。国内奶家与国际奶家将联动上涨。

    　　兵团奶牛养殖龙头，业绩弹性空间大。公司目前自有权益内奶牛存栏量约3.2 万头，由于原奶价格低迷，公司在产能释放上不充分。预计公司未来将受益于原奶价格上涨、存栏奶牛提升及泌乳牛占比提升三大因素推动，业绩弹性较大。下游奶粉、乳制品的拓展也是提估值的亮点。

    　　盈利预测与估值。公司未来将享受原奶上涨、产能扩张与泌乳牛占比提升三重因素的推动，下游拓展也是亮点。我们预计公司2016-2018 年净利润为-0.47 亿，0.98 亿与3.25 亿元，对应EPS 为-0.22 元，0.47 元与1.54 元；对应PE 为-75 倍，36 倍与11 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示。重大疫情风险、产奶量低于预期