事件：10 月28 日晚，西部牧业发布三季报。前三季度公司实现营业收入5.01亿元，同比下滑3.88%，亏损5772 万元；其中第三季度公司实现营业收入1.65亿元，亏损3107 万元；国内原奶价格低迷导致公司亏损严重。

    　　原奶低迷，导致亏损扩大。报告期国内原奶价格在受到进口大包粉冲击下，三季度国内原奶价格下降至3.4 元/kg，低于去年同期的3.6 元左右。同时，由于进口大包粉的增加，公司销售压力增加、喷粉比例提升，公司生鲜乳销售比重下降，也导致公司养殖业务亏损严重。此外，公司乳制品深加工业务营销投入导致费用增加也使公司亏损加大。

    　　全球去产能，原奶反转在即。全球奶价处于饲料成本附近已长达一年，导致全球养殖场现金流持续消耗。新西兰、澳大利亚、阿根廷等主要的奶牛养殖过均处于减产周期；欧盟也开始实施减产计划。同时，在持续去产能的背景下，全球原奶风向标恒天然全脂奶粉拍卖价从2062 美元/吨上涨至2681 美元/吨，奶价进入价格反转周期。

    　　公司享受产量价格双弹性。公司奶牛养殖业务主要于13 年后引进，公司奶牛逐步进入丰产周期，在价格反转的背景下，公司利润弹性较大。同时，公司在乳制品及肉牛屠宰业务方面布局也将增加公司利润。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2016-2018 年净利润为-0.47 亿，0.98 亿与3.25 亿元，对应EPS 为-0.22 元，0.47 元与1.54 元；对应PE 为-75 倍，36 倍与11 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示。重大疫情风险、产奶量低于预期。