投资要点

    　　事件：公司公布了2016 年业绩预告，全年预计盈利450-950 万元，同比下降58.9%-80.5%，其中四季度预计盈利6223 万元-6723 万元，同比暴增1594%-1723%，大幅超出此前市场预期。

    　　四季度扭亏暴增，后续弹性巨大。公司四季度预计盈利6223 万元-6723万元，同比暴增1594%-1723%，全年扭亏为盈，我们认为公司业绩大幅超出市场预期主要原因有以下几点：1、原奶行业供需持续改善，行业反转兑现，原奶价格步入趋势上涨阶段，从销售数据来看公司的原奶销量稳步增长，量价齐升驱动业绩改善；2、乳制品释放业绩，随着西牧乳业的整合完成，乳制品的产能快速释放，多款新品销售情况良好。

    　　展望未来，我们认为公司的业绩有望全面开花，弹性巨大。一方面，原奶价格反转上行，随着合资牧场逐步投产，公司将受益于原奶业务量价齐升的双驱动。另一方面，公司对乳制品、肉制品、饲草料的布局将逐步进入收获期。此外，长期压制公司业绩的期间费用有望缓解。

    　　原奶反转上行，公司原奶业务量价齐升最受益。在行业持续去产能的刺激下，原奶价格自今年下半年开始触底反弹，行业反转逻辑已经兑现，原奶价格将步入趋势性上涨周期。同时公司的产量快速释放，自养奶牛方面，2015 年自养奶牛大幅增加4470 头，目前这部分奶牛已经进入泌乳期，单产稳定增长；合资牧场方面，2014 年与农八师合资共建的3.3 万头奶牛的产能陆续到位。公司的原奶业务将受益于量价齐升的双驱动，成为最大看点。

    　　肉牛屠宰有望成为新的业绩增长点。随着消费结构的改善，消费者对进口牛肉的需求飞速增长，子公司一恒牧业成为首批5 家获得进口活牛配额的企业，每年10 万头。目前国内牛肉消费需求旺盛，活牛进口有良好的经济效益，根据测算毛利可达3860 元/头。项目达产后，有望成为新的业绩增长点。

    　　投资建议：我们认为在原奶量价齐升的驱动下公司的业绩有望飙升，乳制品、肉制品逐渐贡献业绩也是提升估值的亮点，年度业绩预告也验证了我们此前的预期，最近公司股价出现回调，建议投资者重点关注。预测公司16-18 年利润在0.07 亿、0.59 亿、1.31 亿，对应当前PE 为492 倍、55 倍和25 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：原奶产量低于预期；原奶价格下跌；乳制品销售不达预期