报告摘要：

    毛利率整体下滑。公司目前综合毛利率约23%左右，较去年综合毛利率 29%下滑了6个百分点，毛利率下滑的主要原因是公司产品提价受阻，今年提价 10%左右，而成本上涨约 15%-18%。我们认为今年公司整体毛利率下滑并持续是大概率事件。

    募投项目进展顺利。公司募投4000吨2,5酸、2000吨间羟基和2000吨间氨基苯酚等项目进展顺利，预计将于2011 年10月底达产，对公司整体业绩贡献将主要于2012年体现(2011年有部分体现)。

    间氨基苯酚未来可做到上亿收入。 公司预计今年销售间氨基苯酚1100吨，实现收入 5900 万左右，比去年 1400 万有较大幅度提升，预计2013年实现销售量2500吨，销售收入将达到1.37亿元，是公司未来小产品中变大的一种产品，而且毛利率也将从目前的 12%会增加到20%以上。

    业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.36、0.51、1.08 元/股，对应 2011-2013 年 PE 分别为 51X，36X 和 17X，结合目前的经济状况，短期内公司对产品定价能力将会减弱，公司业绩将保持低位，目前估值仍有待修复。未来可期待公司产品定价能力提升及超募项目达产(2013年)，届时将极大提升公司业绩。但从业绩的角度讲，今年业绩是未来3-5 年的低点，是业绩拐点年，但估值仍有待修复，暂时给予中性评级。