一、 事件概述

    我们于近期对建新股份进行了调研，对公司经营状况及募投项目进展进行了最新的评价。公司主要以“间氨基”为母核，向下延伸生产2,5 酸、间羟基、间氨基苯酚等染料中间体和医药中间体。募投项目投产之后，公司将同时进入医药、纤维中间体业务，“一链三体”的业务格局将更加清晰。

    二、 分析与判断

    公司生产经营频遭打击，3 季度业绩跌入谷底，风险基本释放

    公司2011 年前三季度经营业绩十分不理想，一是受经济不景气的影响染料行业整体需求低迷，三季度又是行业传统淡季，2011 年的淡季提前来袭。二是公司主要原材料硝基苯等产品价格大幅上升，而公司产品未相应提价，利润率严重下滑。三是黄骅主厂区7 月底因事故停产1 个多月，而沧县分厂区因事故已停产近2 月，何时复工仍无明确时间表。三季度为业绩低点，公司从高点以来跌幅高达60%，市场对于公司所在行业景气度进入低谷、今年业绩较差以及连续发生事故导致停产已经有所预期，风险释放比较完全。

    原材料价格下降，产品价格提升，募投项目四季度投产，业绩环比大幅提升

    目前公司一些主要原料的价格已开始下滑，而产品价格最近涨了3%，毛利率在四季度会有较大幅度提升，募投项目除造纸成色剂11月底投产外，其它都在10月底投产。预测四季度可实现净利700万，EPS为0.05元。

    超募资金投向高端染料中间体和医药中间体

    公司超募资金约1.6-1.7 亿的投资项目预计于明年上半年完成，产品除了配套IPO募投项目的间氨基外，还有些新的产品以及其他高端染料中间体和医药中间体（主要用于出口）。

    核心高管尚未有股份，推行股权激励势在必行

    公司高管大多只有5 万左右年薪，我们推测公司未来有可能推行股权激励政策，待公司总经理人选确定，并结合20 日均线，预计在年内推出。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司四季度业绩缓慢回升，募投项目2012年满产，老装置约50%的负荷。预测2011年全面摊薄EPS为0.19元，2012年EPS保守预测是0.56元，净利增长仍达到近200％，2013年EPS为0.75元，PE分别是81.89、27.97和20.99倍，我们给予“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    下游需求仍低迷，公司目前开工率在70%左右。公司的催化加氢技术及催化剂可能尚未完全成熟，包括一些小的技改项目是否能达到预期的效益仍有待验证。