报告摘要：

    间羟基毛利率水平基本保持稳定，但略有下降。间羟基毛利率水平约19%，与去年相比基本保持稳定，但略有下降，约0.8%，目前公司间羟基产品的开工率水平约70%，相比去年的99%降幅较大，主要是因为需求并没有大幅增长，而产能已经于4月份新增2000吨，达到4600吨的产能。

    间氨基苯酚产能扩张更快，毛利率开始由正转负。公司间氨基苯酚产能在4月份扩产至3000吨左右，而我们预计全年的销量约900-1000吨左右，产能利用率较低，而且毛利率也出现由正转负的现象，需求仍然不乐观。

    2，5酸盈利状况保持稳定。2，5酸产能由5000吨扩产至9000吨，新增的产能也不能由市场消化，2，5酸盈利能力保持稳定，预计全年的毛利率水平约21%，与去年相比，基本持平。

    总结。公司本期最大的特点是产能大幅提高，但由于市场需求不振，折旧较多，公司产品的毛利率出现下滑，盈利能力出现下降。

    业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS为0.16、0.23、0.26元/股，对应PE估值水平分别为55X、39X、34X，公司的估值仍然偏高，但公司PB值却只有1.5X左右，而且对周期类公司，其业绩弹性较大，在股价出现大幅下跌的情况下，可以参考PB值的水平，我们认为PB值具有一定的优势，由于短期内仍然看不到行业趋势向上转向的情况，暂给予增持的投资评级。