事件

    公司于4 月26 日晚发布2018 年一季报，报告期内公司实现营收2.74 亿元，同比增长176.06%，环比增长60.72%；实现归母净利1.14 亿元，同比增长2233.25%，环比增长115.93%。预计公司2018 年上半年部分产品的销售收入及盈利能力将稳步提高，净利润与上年同期相比大幅增长。

    简评

    产品价格暴涨，公司产品量价齐升毛利率大幅提高

    报告期内公司收入和盈利大幅增长，尤其是净利暴增22 倍，主要是由于主要产品ODB2、间氨基苯酚量价齐升所致：受益于行业自发亏损去产能和环保趋严双重影响，主营产品由供过于求转为供不应求，特别是去年四季度以来主营产品价格上涨明显，其中ODB2 由2017 年初的10 万/吨上涨到当前的50 万/吨，间氨基苯酚则由7 万/吨上涨至当前的约25 万/吨。带动公司2018Q1综合毛利率为59.95%，同比上涨40.99 个百分点，增幅巨大。

    销售、管理、财务费用率分别为0.89%、8.24%、1.21%，同比分别变化-0.70、-4.37、1.63 个百分点。

    产能自发出清+环保趋严长期化，价格中枢有望维持高位

    一方面，ODB2 在2017 年以前已经连续熊市近10 年之久，行业自发出清较多，国内生产企业仅余康爱特、富康、建新、珂玫琳等几家企业，国外企业近乎全部退出，行业已大幅优化，各生产企业即使保持满负荷状态，供需也刚好紧平衡；另一方面，公司主营产品主要副产含苯胺类工业废水，是工业领域最难处理的污水之一，排放量高且难以处理，竞争对手又处于河北、山东等重点治理城市，主要竞争对手纷纷受环保影响难以满负荷，而公司多年在环保领域持续投入，产能保持了满负荷生产，整体来看，供应紧张现象将长期存在，公司有望长期受益环保趋严，盈利提升。

    热敏材料全产业链龙头，产品弹性大

    公司以"间氨基"产品为母核，向下延伸生产"2,5 酸"、"间羟基"、 "间氨基苯酚"等染料和医药中间体，形成了“一链三体”的业务格局，而且募投的间氨基苯酚下游项目 ODB-2 于 2012年完全达产，形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2 的热敏材料全产业链。具备产能间氨基1.6 万吨、2,5 酸9000 吨、间羟基4600 吨、间氨基苯酚2000 吨、ODB-2 1000 吨，其中 ODB-2、间氨基苯酚、 间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平。ODB-2 每上涨 10 万/吨，公司 EPS 增厚 0.13 元，间氨基苯酚价格每上涨 10 万/ 吨，EPS 增厚0.20 元。

    预计公司2018-2019 年EPS 分别为1.00、1.27 元，PE 为10X、8X，维持买入评级。