报告摘要：

    业绩略低于预期：公司前三季度实现营业收入9106万元，归属上市公司股东净利润2032万元，折合EPS0.3元，分别同比增长9.4% 和8.8%，其中，7-9月实现营业收入3104万元，归属上市公司股东净利润576万元，分别同比增长2.2%和21.5%。业绩基本符合预期。其中第三季度毛利率47.17%，比半年度的45.95%略有提升，第三季度净利率18.58%，比半年度的24.26%出现了下降，主要原因是销售费用率第三季度提升较多，第三季度销售费用率16.24%，而半年度的销售费用率是9.82%。业绩略低于预期，主要原因是销售费用率上升以及募投项目三季度产生的效益低于预期。

    募投项目如期达产，超募资金项目进度低于预期：募投项目通化2万吨高分散白炭黑，8月26号达产的，9月份因处于调试磨合仅实现净利润60多万元，预计销量在400多吨。通化2万吨项目预计能在第四季度实现满负荷生产。超募资金项目江西3万吨白炭黑项目由于今年万载县地区雨水偏多，影响工程进度，预计该项目2011年12月末投产，达产时间往后推迟了。

    维持买入-A投资评级：由于超募资金项目达产时间低于我们此前预期，我们略微下调2011年的EPS至0.53元，维持2012年、2013年EPS1.38元、2.07元不变，我们仍然看好公司产品较强的竞争力和较高的盈利能力，以及未来“绿色轮胎”的潜在市场需求，鉴于当前市场估值中枢下移，我们按照2012年20倍PE估值，6个月目标价27.6元，维持买入-A投资评级。

    风险提示：原材料成本上涨、产品价格下滑