向血液净化领域迈出重要一步，业绩提升的动力之一

    公司公告于2 月21 日取得了国家食品药品监督管理局已核准签发的甘氨酸冲洗液及腹膜透析液（乳酸盐）两个品种11 个规格的药品注册批准件。其中甘氨酸冲洗液用于泌尿外科腔内手术的冲洗；而腹膜透析液（乳酸盐）适用于因非透析治疗无效而需要连续不断卧床腹膜透析治疗的慢性肾功能衰竭患者。甘氨酸冲洗液将在下半年投入生产，对业绩影响不大。

    而腹膜透析液此前市场预期是去年年底获得药监局批准，但因审批流程的变动而推迟。公司方面相应的生产线已经基本就绪，将在今年的4 月份投入生产腹膜透析液。但仍需山东省药监局进一步检查和筹建合格后才能销售。

    腹膜透析液的生产线和血液置换液基本一致。百特的腹膜透析液（2000ml）定价在39 元左右，享有较高的毛利率。我们认为该产品是公司向血液净化领域迈出的重要一步，将对公司未来的业绩有明显拉动。

    软袋技术和成本领先者，2012 年产能扩张60%，成本进一步下降

    公司目前的主要产品仍为非PVC 双管双阀软袋，是软袋中的高端产品，拥有较大的市场前景（软袋行业增速超过30%）。华仁药业长期专注于双管双阀大输液产品的产生，在规模和技术拥上具有优势，大输液板块的综合毛利率达到58%左右，高于行业平均水平。募投项目预计11 年底完成建设，投产后产能从现在的1 亿袋增长到1.6 亿袋。

    同时华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产，使得软袋制造成本下降26%，从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%，未来随着募投项目的投产，这一比例将不断提高。此外，募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线，从而取代德国和韩国进口的膜材，预计膜材成本将下降30%，公司盈利能力进一步上升。

    目前国内正在推行新版GMP 认证，预计部分大输液的落后产能将被淘汰，所流出的市场空间，将由类似于华仁等优势企业获得，从而一定程度上保证了成长性。

    2010-2012 年盈利CAGR 32%，“增持”评级，目标价20 元

    公司公布预增公告2010 年主营业务收入3.3 亿，增长17%；净利润7410 万，增长22%， EPS 为0.42 元，略超我们此前净利润7200 的预期。同时我们暂时维持2011 年-2012 年EPS 的预测，分别为0.50 元和0.65 元（2010-2012 年CAGR为32%）。我们认为公司是非PVC 软袋技术和成本的领先者，也看好腹膜透析液产品前景，给予6 个月目标价20 元，对应11 年和12 年的eps 分别为40X 和31X，给予公司“增持”评级。