投资要点：

    1、 公司主营非PVC 大输液，10 年产量在一亿袋左右，10 年收入增长略慢于销量增长，非PVC 中标价格略有下降，由于公司双管双阀一直作为单独一个标，公司未来非PVC 输液价格存在持续降价压力；

    2、 公司用募投资金置换了约1.6 亿的短期贷款，目前资产负债率处于个位数水平，如果11 年全年不增加银行贷款，将同比10 年节省1000万左右财务费用；

    3、 3 月8 日公司公布使用超募资金1.8 亿投资非PVC 腹膜透析液项目，今年上半年即将有产品上市。目前我国每年约有一万人进入腹膜透析治疗，市场容量在2-3 亿左右，市场已有的腹膜透析均为非PVC 包材，批文超过30 个，但实际生产的只有四家，百特占有市场约90%的份额，销售额在1-2 亿左右。该项目的优势在于：工业信息化部曾发文明确淘汰PVC 包材的腹膜透析液，公司非PVC 包材的腹膜透析液填补了国内空白，公司将依托中华医学会肾病分会的技术力量，在其大力支持下，借推广建立腹膜透析标准操作规程的契机推广产品，公司为此已经成立专门的净化事业部队伍，我们预计11 年项目对公司的业绩贡献不大，但远期具有比较好的前景；

    4、 普通非PVC 输液的膜材成本占到整个产品成本超过50%，由于膜材对柔韧性和气蜜性要求高，国内厂家基本从国外进口膜材，随着石油价格的走高，预计非PVC 将面临不小的成本压力；

    5、 预计11-13 年EPS 分别为0.53，0.68、0.87 元，目前估值基本合理，视腹膜透析项目前景进展情况，我们将相应调整评级。