一、事件概述

    7月8日晚，华仁公告股权激励方案。激励对象：中高层管理人员及核心技术（业务）人员共计137人。授予价格：每股7.125元，为草案公布前20个交易日均价的50%。数量：不超过600万股，占总股本的2.81%。解锁业绩条件：以2010年业绩为基数，2011年合并报表净利润增长率不低于15%；2012年合并报表净利润增长率不低于32%；2013年合并报表净利润增长率不低于52%。2011-2013CAGR为15%。有效期：4年，分三次申请解锁，每次1/3。

    二、分析与判断

    股权激励覆盖面广，利好公司长远发展

    公司本次激励对象137人，约占公司总人数的11%，覆盖面较广，在已公布股权激励方案的医药上市公司中排第三位。同时授予价格折扣较大。因此我们认为整体上看，公司的激励力度较大。从解锁业绩条件上看，公司未来三年复合增长率15%。该增速较低，但是激励对象要行权需要保证个人的绩效考核合格，我们认为较低的解锁业绩条件可以充分保证公司层面能够行权，这样不会打击激励对象的积极性，可以使其将精力集中于个人的绩效考核。

    股权激励费用对公司业绩的影响

    假设10月1日授予，合11-14年分别需要摊销的费用为534万、1959万、1247万和534万元，影响EPS0.024元、0.089元、0.057元和0.024元。

    三、盈利预测与投资建议

    公司与卫生部合作全面启动终末期肾病腹膜透析工作。腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案，前景看好。同时，公司产品为非pvc包装，产品品质领先于当前市场龙头百特的腹透产品。我们认为公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。我们认为该业务对公司具有较高的业绩弹性。我们暂时不考虑股权激励方案实施的影响，维持前期的业绩预测，即未来三年分别实现EPS0.42元、0.55元和0.77元。维持“强烈推荐”的投资评级。

    四、风险提示：

    腹膜透析液业务推广进度低于预期。