一、事件概述

    报告期，公司实现营业收入1.80亿元，同比增长5.06%；毛利率同比提升了0.52个百分点；实现归属于母公司净利润3835万元，同比增长10.57%，实现EPS0.18元。二季度单季实现营业收入9432万元，同比增长0.45%；单季度毛利率同降低1.06个百分点；实现归属于母公司净利润1946万元，同比降低5.27%。

    二、分析与判断

    收入增速慢，成本控制能力强，预计下半年增长加快

    上半年收入增速较低，略有低于预期。但是，在原材料价格上升、大输液产品价格下降（-2%左右）的情况下，公司毛利率不降反升体现了较强的成本控制能力。公司上半年预收账款增加45%，主要为新合作客户的保证金，我们预计新开医院主要在下半年贡献增长，我们维持25%和22%的销量与销售额增长。

    加大腹透业务的市场开拓力度，前景值得看好

    报告期公司销售费用增长34%，主要原因为公司为开拓腹透市场，新成立了血液净化事业部，前期人员投入增加较大，市场推广活动力度较大，相应费用增加明显。公司管理费用增加300万，但是公司的办公费用和招待费均呈现下降，增长部分主要是研发费用（增133万元）等。公司经营性现金流较去年减少877万元，主要原因是现金流出增加较大，回款额实际较去年同期增加1357万元。

    三、盈利预测与投资建议

    公司与卫生部合作全面启动终末期肾病腹膜透析工作。腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案，前景看好。同时，公司产品为非pvc包装，产品品质领先于市场龙头百特的产品。公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。目前公司的腹透液已经实现销售。我们认为该业务对公司具有较高的业绩弹性。我们暂时不考虑股权激励方案实施的影响，维持前期的业绩预测，即未来三年分别实现EPS0.42元、0.55元和0.77元。假设10月1日授予，合11-14年分别需要摊销的费用为534万、1959万、1247万和534万元，影响EPS0.024元、0.089元、0.057元和0.024元。我们看好腹透业务发展前景，维持"强烈推荐"的投资评级。

    四、风险提示：

    腹膜透析液业务推广进度低于预期。