投资要点

    公司最大亮点是适时介入腹透市场；公司目前拥有一条年产800 万袋产能的小型生产线，预计到2013 年公司总产能将达到5800 万袋，我们测算如果全部达产其市场占有率将达到30%以上；我们看好公司未来腹透产品对公司业绩的贡献：

    从行业来看，未来大输液行业将从包材替代进入产品多元化竞争阶段，一方面我国大输液目前还主要集中于基础性输液，包括营养输液、治疗性输液以及人工透析液还存在巨大的市场空白；另一方面由于传统的基础输液由于竞争激烈，未来毛利率空间提升有限，因此进入新的产品领域将是保持公司利润率的最有效方式，因此也是行业发展的必然趋势；

    从腹透市场来看，我们预计到2020 年每百万人口中将有207 人需要进行透析治疗，届时将有超过25万人需要进行透析治疗，假设50%的透析人群选择腹透治疗则未来腹透市场将有超过30 亿的市场规模，目前国内腹透销售额预计在10 亿元左右，未来还有20 亿元市场空间；

    股权激励和新产能建设将确保公司基础输液稳健增长：公司股权激励涉及员工达 137 人，未来只要保证复合增长率在15%以上即可保证激励方案兑现，难度不高；同时公司与武汉同济医院合作新建子公司后将实现生产基地外扩，建成后将减少运输半径，降低运输成本，我们预计随着公司募投项目完成公司基础输液未来有望保持30%的行业增速；

    我们预计公司 2011 年—2013 年的净利润分别为0.95 亿元、1.26 亿元和1.85 亿元，对应EPS 分别是0.44元、0.59 元和0.86 元，同比增长分别为24.36%、32.82%和46.43%；根据可比公司2012-13 年平均PE 分别为30.40 倍和24.29 倍，我们认为公司合理估值区间为17.94 元-20.99 元，对应于公司2011 年PE 分别为40.37 倍和47.25 倍，考虑到公司腹透项目依然存在一定的不确定性，首次给予“增持”的投资评级；